苏文电能(300982)：设备销售实现较快增长 EPCOS模式有望进一步夯实-格隆汇

机构：天风证券
研究员：鲍荣富/王涛/王雯/郭丽丽

　　业绩短暂承压，维持“买入”评级
　　23 年公司实现收入26.94 亿，同比+14.3%，归母、扣非净利润为0.78、0.54亿，分别同比-69.4%、-76.3%；23Q4 单季实现营收8.2 亿，同比-3.8%，归母、扣非净利润为-1.2、-1.2 亿元，分别同比-345.7%、-437.1%。全年非经常性损益为0.24 亿，同比减少320 万。全年盈利能力承压主要系公司毛利率下降，以及减值计提增加，我们下调公司24-26 年实现归母净利润为1.7、2.1、2.7 亿（前值24、25 年为3.43、4.29 亿），对应PE 为20.8、16.8、13.4倍，维持“买入”评级。
　　设备销售实现较快增长，海外前景可期
　　分业务来看，公司电力工程建设及智能用电服务、电力设备供应分别实现收入15.0、10.5 亿，同比-2.83%、+58.6%，毛利率为17.3%、18.75%，同比变动-9.99pct、-0.09pct，综合毛利率为19.4%，同比-7.3pct，23Q4 和24Q1单季度毛利率为14.5%、17.4%，同比-10.6pct、-11.6pct，我们判断或与光伏及储能业务竞争加剧有关。公司持续加大研发投入，加大客户覆盖及深化客户合作，与国内优质客户开展紧密战略合作，推进EPCOS+光伏+储能的布局，16 万㎡的智能设备生产基地24 年将投入生产，设备业务收入有望提升。分区域来看，省内、省外营收分别为18.6、8.4 亿，同比+8.6%、+29.4%，省外业务加速拓展，公司目前在海外已形成设备销售和供配电、EPC 收入，主要集中在东南亚及北美地区，海外业务可期。
　　期间费用率有效摊薄，现金流同比改善
　　23 年公司期间费用率为10.2%，同比下降0.62pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.28、-0.39、+0.05、0.0pct,资产及信用减值损失为1.83 亿，同比增加0.89 亿，综合影响下23 年净利率下滑7.87pct 至2.95%。
　　23 年CFO 净额为-0.98 亿，同比少流出1.21 亿，收付现比分别为86%、98%，同比变动+16.6pct、+18.1pct。23 年应收账款及合同资产分别同比增加2.01、0.39 亿元，一年以内应收账款占比62.3%，其他非流动资产同比减少0.88 亿，主要为预付购房款减少。
　　Q1 营收及净利润延续承压，看好全年现金流好转24Q1 实现营收4.97 亿，同比-14.4%，归母、扣非净利润为0.51、0.47 亿，同比-46.5%、-48.8%，Q1 净利润承压一方面来自于毛利率下滑，同时Q1单季期间费用率同比增加0.64pct 至10.56%，资产及信用减值损失同比增加0.28 亿，导致盈利能力短暂承压。24Q1 公司CFO 净额为-0.77 亿，同比少流出1.83 亿，考虑到公司加强回款现金流或有望在年内回正。
　　风险提示：电力基础设施投资下滑、竞争加剧、回款不及预期。