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机构：西部证券
研究员：凌军
供应链板块因需求不足短期承压，毛利率有所提升。供应链板块整体实现营收4653 亿元，同比-7.93%，毛利率提升0.04pct 至1.31%。其中，1）营收：23 年金属及金属矿产/能源化工/ 农林牧渔板块分别实现营收2342/1314/941 亿元， 同比增长-12.62%/1.02%/-8.57%；2）货量：23 年金属及金属矿产/能源化工/农林牧渔板块经营货量为10631/6351/2415 万吨，同比增长-12.65%/21.47%/-3.02%；3）期现毛利率：23年金属及金属矿产/能源化工/农林牧渔板块期现毛利率1.36%/1.35%/1.18%，同比+0.27pct/-0.06pct/-0.98pct。
健康科技板块通过收购加大布局力度，夯实发展基础。2023 年健康科技业务实现营收7.37 亿元，同比+64.82%，毛利率提升18.29pct 至24.73%。2023 年，公司确立以医疗器械为核心主业，以医疗器械上游为主要布局方向，并完成对国内领先的微创外科手术整体解决方案提供商派尔特医疗的收购。派尔特医疗2023 年实现营收5.06 亿元，同比+20%，实现归母净利润 7,596 万元，同比+80%。
供应链业务加速出海，海外收入贡献占比提升至14%。2023 年公司境外收入实现657亿元，同比-2.26%，毛利率提升0.43pct 至2.49%。公司 “一带一路”沿线贸易规模超1,000 亿元，同比+8%；和RCEP 国家贸易规模超970 亿元，同比+4%。
重视股东回报，现金分红比例较22 年提高17.7pct，对应当前股息率为6.9%。公司拟每股派发现金红利 0.5 元（含税），分红比例为57.56%，较22 年提升17.7pct，对应当前股息率约6.9%；近5 年(含本次)累计现金分红 49.70 亿元。
看好需求回暖，带动公司业务较快增长，保持较高的ROE，维持“增持”评级。预计公司2024-2026 归母净利润为30.94/43.52/50.35 亿元，同比+61.60%/40.63%/15.70%，每股收益为1.40/1.97/2.28 元，对应PE 分别为5.19/3.69/3.19 倍。
风险提示：大宗商品价格剧烈波动、减值损失风险增加、地缘政治冲突对大宗供应链业务造成冲击、公司健康科技业务发展不及预期、汇率波动风险。