巨星科技(002444)：2024海外补库可期-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：倪正洋

　　2023 海外高息环境导致需求承压，2024 需求有望回升巨星科技发布年报，2023 年实现营收109.30 亿元（yoy-13.32%，调整后），归母净利16.92 亿元（yoy+19.14%，调整后），扣非净利16.97 亿元（yoy+16.67%，调整后）。其中Q4 实现营收23.20 亿元（yoy-16.42%，qoq-31.06%），归母净利1.85 亿元（yoy+18.30%，qoq-70.74%）。23 年由于欧美高利率环境压制了工具行业需求，24 年随着零售商库存去化结束有望迎来补库。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.68、2.00、2.30元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为19 倍，给予公司24 年19倍PE，目标价31.92 元（前值25.92 元），维持“买入”评级。
　　盈利能力逆势回升，各项费率略有增长
　　2023 年全年，公司毛利率31.80%，同比+5.3pct。期间费用方面，全年销售费用8.51 亿元，同比+12.4%；管理费用7.76 亿元，同比+2.0%；财务费用-2.08 亿元，同比-87.2%；研发费用3.23 亿元，同比+1.0%。其中销售费用增长主要系人员薪酬、广告促销费以及办公费用等支出增加所致；财务费用下降主要系对闲置资金进行管理，利息收入增加，以及人民币贬值带来汇兑收益增加。
　　研发高性价产品取得新业务突破，海外下游需求有望复苏23 年巨星持续开展动力工具特别是锂电工具的大规模创新，并凭借高性价比产品获得了美国某大型零售业公司的无绳锂电池电动工具和相关零配件订单。面对全球工具行业的变化，公司的创新能力确保了其对于市场机遇的及时响应和把握，从而持续获取市场份额。23 年由于欧美高利率环境压制了房屋交易和工业发展，工具行业终端消费继续下滑，随着渠道零售商去库动作完成，零售商库存水平降至历史偏低水平，24H2 或25 年年初有望迎来新一轮的需求回升和补库订单。
　　持续拓展电商渠道，积极布局产品推广
　　跨境电商业务已成为公司主要增长动力和重要销售渠道之一，根据24 年1月投资者问答，公司跨境电商业务目前已在Amazon、EBay、Tiktok 等外部平台以及自有平台土猫网上实现对外销售，并通过跨境电商渠道推广销售自由品牌产品。23 年公司继续逆势投入，大力发展OBM 业务，其销售收入持续增长，整体占比接近47.41%，收入占比增加7.06pct，品牌优势也带来了毛利率的提升。同时公司积极应用生成式人工智能工具，用于内容生产和品牌推广，提升自有品牌形象，专管OBM 的运营管理团队也为业务快速发展赋能。
　　风险提示：北美地产景气度不及预期；汇率波动风险；贸易摩擦加剧。