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机构：广发证券
研究员：代川/石城
公司发布23 年年报及24 年一季报。公司24Q1 实现收入33.1 亿元，同比增长29.4%；实现归母净利润4.1 亿元，同比增长36.7%。收入端，公司在经历了连续5 个季度的同比下滑后，24Q1 收入增速转正；公司23Q4 收入同比下滑16.4%，或存部分收入确认递延导致，整体仍超市场预期。公司24Q1 毛利率为31.4%，较23 年同期同比提升2.1pct，净利率同比提升1.1pct。
23 年收入端核心影响是箱柜产品，全年OBM 占比接近50%。23 年公司手工具及箱柜收入下滑接近19%，箱柜产品贡献了较多的收入降幅。预计24 年箱柜将通过新品等扩张带来修复，收入体量有望迎来修复。23 年公司OBM 收入占比达47%，较22 年提升了7pct，也拉动了公司毛利率上行。23 年末库存已经见底，但下游客户的下单强度仍会受终端需求影响，终端需求的强改善尚需等待。公司利润率无需担忧，核心是收入增速。公司仍是海外需求修复的最前置受益方，目前或处在库存见底与终端修复的间隔期，对全年情况保持乐观。根据公司23 年年报披露的经营计划，尽管2023 年的收入同比下降，但2022 至2025 年的收入翻倍目标不变，看好公司在未来2 年因景气度修复、新品扩张等方式实现增长。目前下游客户的库存压力在逐步减少，终端景气度修复温和，公司有望迎来较长的一轮上行期。
盈利预测与投资建议。预测24-26 年公司实现净利润22.4/25.4/28.5亿元，实现EPS1.86/2.11/2.37 元/股。公司主业稳健，新产品线逐步拓宽，利润端盈利能力持续修复。参考可比公司估值，给予公司24 年16 倍PE，对应合理价值29.77 元/股，维持"买入"评级。
风险提示。海外需求不及预期的风险，汇率及原材料等波动影响业绩的风险，并购整合不及预期的风险。