得利斯(002330)公司信息更新报告：预制菜业务增长可期 BC端渠道拓展较快-格隆汇

机构：开源证券
研究员：张宇光/叶松霖/张恒玮

预制菜延续增长，BC 端加速开拓，维持“增持”评级得利斯2023 年营收30.9 亿元，同比+0.5%，归母净利润-0.3 亿元，同比-207.5%。
2023Q4 实现营收7.8 亿元，同比-30.3%，归母净利润-0.6 亿元，同比-231.9%。
公司利润低于预期，我们下调2024-2025 年盈利预测，并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年净利润分别为0.2（-0.5）、0.5（-0.6）、0.7 亿元，EPS 分别为0.04（-0.07）、0.07（-0.09）、0.11 元，当前股价对应PE 分别为107.9、54.4、35.8倍，公司正处于产品结构升级和多元渠道拓展阶段，维持“增持”评级。
预制菜新品快速增长，大客户和直销渠道稳步拓展2023 年冷却肉及冷冻肉/速冻调理产品/牛肉系列产品/低温肉制品/牛肉贸易类业务分别实现营收14.1/3.4/3.1/2.7/4.8 亿元，同比分别-11.9%/+6.9%/+61.8%/-4.9%/+34.1%，冷却肉及冷冻肉业务下滑与猪肉价格下降有关，牛肉系列产品增速较快主要系预制菜新品销量较好，山姆渠道放量增长。2023 年经销/大客户/直销渠道分别实现营收14.4/2.4/14.1 亿元，分别同比-14.8%/+37.3%/+16.7%，受益于餐饮需求恢复，大客户业务实现快速增长。2024 年公司在B 端重点围绕大客户积极开展深度个性化服务，C 端加快新零售渠道扩展，预制菜业务有望持续增长。
2023 年华东市场增速亮眼，未来将持续拓展预制菜需求旺盛区域2023 年山东省内/华北/华东/东北/西北/其他地区收入分别为10.6/2.9/8.6/5.1/1.3/2.4 亿元，分别同比-8.1%/-39.2%/+30.1%/+13.0%/-18.9%/+41.7%，华东区域增速亮眼，主要系预制菜销售较好。2024 年公司将继续开拓空白网点和渠道，重点布局预制菜需求旺盛的华北、华东、西南和华南等区域，进一步完善市场规划。
成本开支增加下，盈利能力有所承压，2024 年净利率有望提升2023 年毛利率-3.06pct 至5.30%，主要系公司原材料成本增长；销售费用率同比+0.32pct 至3.30%；管理费用率同比-0.06pct 至2.61%；净利率同比-2.41pct 至-1.56%。随着公司规模化效应以及加强成本管控，后续盈利能力有望逐步提升。
风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本变动风险。