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机构：国盛证券
研究员：张津铭/刘力钰
煤炭业务：经营韧性凸显，有望厚积薄发。
产销方面，公司2024 年Q1 实现产销3273 万吨/6387 万吨，同比-1.7%/-14.6%，环比-1.0%/-8.9%；其中自产动力煤产销2992 万吨/2961 万吨，同比-1.9%/-0.7%，环比-2.6%/-7.0%，自产焦煤产销281万吨/270 万吨，同比+0.7%/-2.2%，环比+20.1%/+12.5%。
利价方面，公司2024 年Q1 自产动力煤售价514 元/吨，同比-10.8%/环比-3.4%，自产焦煤售价1515 元/吨，同比-10.7%，环比+3.5%。
买断贸易煤售价611 元/吨，同比-16.8%，环比+12.4%。
成本方面，公司2024 年Q1 自产煤成本291 元/吨，同比+6.8%，环比-15.1%，同比增长的原因主要系公司露天矿自营剥离量和井工矿自营掘进进尺同比增加，以及公司本期专项基金费用化使用同比减少、结余增加等原因。
化工及煤矿装备业务整体稳定。公司2024 年Q1 化工品实现产销140.9 万吨/144.9 万吨，同比-4.3%/-11.5%，环比-7.5%/+0.5%。公司2024 年Q1煤矿装备业务实现收入29 亿元。
投资建议。根据公司《2023 年利润分配预案》，公司拟每股分派0.442 元，分红比例30%，截至4 月24 日收盘，对应股息率3.9%，未来有望在加大央企市值管理的背景下，分红比例进一步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为215 亿、226 亿、237 亿，对应PE 分别为6.9、6.6、6.3。维持“买入”评级。
风险提示：煤价坍塌下跌，分红比例不及预期，资本开支较高。