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机构：中信建投证券
研究员：赵然
公司一季度NBV 同比+20.7%，归母营运利润同比-3.0%，整体业绩好于预期。其中寿险及健康险、财产保险以及银行三大核心业务恢复增长，三项业务合计归母营运利润同比+0.3%。NBV同比增长主要由NBVM 优化带动，NBVM 优化预计主因银保渠道“报行合一”政策、预定利率下调和产品结构优化。平安寿险持续深化转型，全面打造多渠道专业化销售能力，渠道质量持续提升。高质量的渠道体系有助于推动公司产品结构优化和NBV增长，看好公司长期投资价值。
事件
中国平安披露2024 年一季度业绩
公司2024 年一季度归母营运利润同比-3.0%至387.09 亿元；寿险及健康险业务NBV 同比+20.7%至128.90 亿元；财险业务保险服务收入同比+5.7%，综合成本率同比+0.9pct 至99.6%；年化净投资收益率同比-0.1pct至3.0%，年化综合投资收益率为3.1%。
简评
1. 整体业绩：营运利润表现平稳
一季度归母营运利润同比-3.0%至387.09 亿元，主因财产保险业务、资产管理业务和科技业务归母营运利润分别同比-14.3%、-30.3%、-129.1%至38.74 亿元、9.10 亿元、-2.02 亿元。
归母净利润一季度同比-4.3%至367 亿元。
2. 寿险及健康险业务：价值率优化带动NBV 同比+20.7%一季度，NBV 同比+20.7%至128.90 亿元，NBV 高增主要由新业务价值率优化驱动。一季度用来计算NBV 的首年保费同比-13.6%至566.28 亿元，预计主因银保渠道“报行合一”政策背景下银保渠道新单保费有所下降。一季度NBVM 同比+6.5pct 至22.8%，预计主因：1）银保渠道“报行合一”政策带动银保渠道NBVM 优化；2）预定利率相比于去年同期下降。3）产品结构优化。
分渠道来看：1）代理人渠道方面，经营质量优化，队伍产能持续提升，以优增优增员入口不断改善，2024Q1人均新业务价值同比+56.4%，新增人力中“优+”占比同比+11.0pct。截至24Q1 末，个人寿险销售代理人数量为33.3 万，环比23 年末-4.0%，同比-17.6%。2）银保渠道方面，与平安银行持续深化独家代理模式，同时拓展外部优质合作银行渠道，推动网点经营动作标准化，持续提升经营效率。3）社区网格化方面，平安寿险持续推广社区网格化经营模式，聚焦存续客户经营，严格落实“先深度服务，再按需推荐”的4-sell 模式，推行数字化管理，经营成效显著。截至24Q1 末，网格推广城市的存续客户全缴次继续率同比提升2.5pct。
3. 财险业务：受暴雪灾害、出行恢复影响，综合成本率有所上行收入端：一季度，保险服务收入同比+5.7%至806.27 亿元，原保险保费收入同比+2.8%至790.76 亿元，其中车险、非车险、意健险分别同比+3.5%、-9.7%和+34.1%至517.98 亿元、181.88 亿元、90.90 亿元。
成本端：一季度，综合成本率同比+0.9pct 至99.6%，主要受春节前期暴雪灾害以及出行恢复影响，暴雪灾害增加本季度综合成本率2.0pct。此外，保证保险对整体综合成本率也有一定拖累， 剔除保证保险后的整体综合成本率为98.4%。
4. 资产端：长端利率下行背景下，净投资收益率同比小幅下降一季度公司保险资金投资组合年化净投资收益率同比-0.1pct 至3.0%，预计主因长端利率下行背景下新配置固收资产收益率下降，拉低整体净投资收益率。一季度公司年化综合投资收益率为3.1%。
5. 其他业务：银行业务整体表现稳健
银行业务方面，一季度，净利润同比+2.3%至149.32 亿元，净息差（年化）同比-0.62pct 至2.01%。零售业务方面，截至24Q1 末，管理零售客户资产（AUM）40,827.12 亿元，较年初+1.3%；零售客户数12,584.39 万户，其中财富客户140.66 万户，较年初+2.1%；个人存款余额12,550.81 亿元，较年初+3.9%。
资产质量方面，平安银行通过数字化转型驱动经营降本增效，加强资产质量管控，加大不良资产清收处置力度。截至24Q1 末，平安银行不良贷款率1.07%，较年初+0.01pct；拨备覆盖率261.66%，风险抵补能力保持良好。
一季度资管和科技业务归母营运利润分别同比-30.3%、-129.1%至9.10 亿元、-2.02 亿元。
投资建议：核心业务恢复增长，看好公司长期投资价值公司一季度归母营运利润好于预期，寿险及健康险、财产保险以及银行三大核心业务恢复增长，三项业务合计归母营运利润同比+0.3%。平安寿险持续深化转型，全面打造多渠道专业化销售能力，渠道质量持续提升。
高质量的渠道体系有助于推动公司产品结构优化和NBV 增长。预计公司2024/2025/2026 年的NBV 增速分别为13.4%/13.6%/14.7%，给予公司未来6 个月目标价57.9 元，对应2024 年PEV 为0.7 倍，维持“买入”评级。
风险提示：
负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。
长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。
权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。
居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。