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机构：海通证券
研究员：余文心/郑琴/彭娉
点评：
2023 年中药板块实现营收59.71 亿元（+6.62%），主打复方丹参滴丸销售量同比增长9.89%。公司按照国际化创新标准和现代医学标准，以复方丹参滴丸带动了养血清脑颗粒（丸）、芪参益气滴丸、注射用益气复脉、注射用丹参多酚酸等系列领先品牌产品，构建了以心脑血管用药为主的现代中药大药体系。同时公司先后持续布局多层次的产品组合，不断加强大品种二次开发与创新中药研发，近三年实现芍麻止痉颗粒、坤心宁颗粒与复方丹参滴丸新增糖尿病视网膜病变适应症三款中药产品获批上市。
截至2023 年底，公司在现代中药领域布局25 款产品，研发管线19 款产品处于临床II、III 期研究阶段，其中有7 款正在开展III 期研究；在核心品种的二次开发方面，九味化斑丸、芪参益气滴丸增加糖尿病肾病适应症、芪参益气滴丸增加心衰适应症、养血清脑丸增加AD 适应症II 期临床试验入组中；国际化研发方面，T89 治疗慢性稳定性心绞痛适应症与防治急性高原综合症（AMS）两项国际临床试验正在推进过程中。
2023 年化学制剂药实现营收12.03 亿元（-5.30%）、化学原料药5713 万元（-19.67%）、生物药1.90 亿元（-23.47%）。化学药领域，公司仿创结合构建多领域领先，治疗腓骨肌萎缩症的PXT3003 已完成III 期全部病例出组；1类创新药PARP 抑制剂推进II 期临床；1 类创新药抗抑郁JS1-1-01 完成I 期；天士力帝益药业已有17 个品种通过/视同通过一致性评价。生物药板块，公司聚焦蛋白/抗体、CGT 两大领域，重点推进12 项创新项目研发；此外，23年普佑克由国家医保目录的谈判目录转入常规乙类目录，我们预计普佑克心梗适应症中销售将维持稳定，脑梗适应症IIIc 期验证性试验已完成全部入组。
盈利预测：我们预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为11.69 亿元、12.60 亿元、13.40 亿元，同比分别增长9.2%、7.7%、7.1%。公司深耕现代中药创新，研发储备品种丰富，业绩恢复快速增长。参考可比公司，我们给予公司2024 年20-25X PE，对应合理价值区间为15.65-19.56 元，维持“优于大市”评级。
风险提示：研发进度不及预期的风险，集采降价的风险，新产品注册进度不及预期的风险，资产减值的风险。