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机构：中金公司
研究员：张琎/吴婉桦
2023 年：公司实现营业收入3.71 亿元，同比增长12.64%；实现归母净利润4,071.85 万元，同比增长61.16%；主营业务整体毛利率49.28%，同比增长1.61ppt；经营性现金流净额1.25 亿元，同比增长137.42%。
2024 年一季度：公司实现营业收入1.07 亿元，同比增长54.35%；实现归母净利润1,394 万元，扣非归母净利润819.42 万元。
发展趋势
公司核心技术平台和新药研发能力矩阵驱动业绩稳健增长。2023 年DEL核心业务恢复显著，实现收入1.84 亿元，同比增加25.45%，2024 年一季度收入延续恢复性增长态势，同比增加49.33%。2024 年一季度，Vernalis获得项目里程碑收入，带动FBDD/SBDD 平台收入同比增加78.83%。TPD技术平台的增长潜力逐渐显现，2023 年实现营业收入1,852.50 万元，同比增长111.85%。其他关键新药研发能力亦逐渐开始显示商业价值。
持续大力研发投入，建立从靶基因到新药临床试验申请阶段的全流程药物发现与优化体系。2023 年，公司的DEL 核心技术平台实现快速迭代和效率提升：DEL 库结构分子扩充；合成分子骨架的种类超过6,000 种；近三年公司的项目平均筛选成功率超过75%，筛选项目平均周期缩短至3 个月以内。FBDD/SBDD 平台通过DEL 技术扩展Vernalis 自有可供筛选的“分子模块库”， 大大缩短传统的分子片段优化过程。此外，公司积极建设基于DEL 技术衍生开拓的STO 以及TPD 核心技术平台。
自研管线有序推进。公司自研管线项目截至2023 年末有3 个项目处于I 期临床阶段，2 个项目处于IND 申报准备阶段，2 个处于临床前候选化合物（PCC）筛选阶段。另有若干个早期项目分别处于靶点验证、苗头化合物的筛选以及结构优化阶段。2023 年7 月，公司已正式结束HG146 多发性骨髓瘤适应症的I 期临床，晚期实体瘤或淋巴瘤适应症继续推进I 期临床，已完成所有受试者入组。
盈利预测与估值
维持2024 年和2025 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级，但由于近期医药板块系统性调整，我们下调目标价10.1%至16.00 元（基于DCF 估值法），较当前股价有30.6%的上行空间。
风险
新药研发风险，新业务拓展不及预期，订单波动风险。