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机构：民生证券
研究员：吕伟/丁辰晖
毛利率逆势增长，费用控制持续稳健。1）经营层面，2023Q4 公司毛利率达到20.28%，同比提升2.55pct；2024Q1 毛利率达到45.02%，同比提升24.37pct，净利率达到2.27%，同比提升1.51pct，短期的营收波动系公司提高数字化运营业务经营质量，合理优化数字物流供应链业务结构所致，但产品竞争力与盈利能力逆势增长趋势明显。2）费用层面，2023 全年公司销售/管理/研发费用分别为1.89/1.58/2.93 亿元， 销售/ 管理/ 研发费率分别为7.5%/6.3%/11.6%，公司在维持星云大模型等AI 产品研发投入的同时，着力进行费用控制。
BMS 业务短暂承压，积极推动产品线拓展。2023 年度公司数字化产品业务实现营收2.10 亿元，同比下降56.29%，主要系1）车用BMS 业务受新能源汽车行业市场竞争加剧、公司主要客户奇瑞集团的主力车型销量下滑波动的影响，短期发展不及预期；2）公司积极推动储能 BEMS、智能电池系统等数字化新能源产品及高可信软件核心技术的投入增加；3）随着2024Q1 主要客户车型逐步放量，公司BMS 业务逐步好转。
软件业务保持稳健经营，智慧物流业务高速增长。1）2023 年度公司数字化应用业务实现营收12.75 亿元，保持稳健发展，国创星云大模型在运营商的客户服务、系统运维、工单分析等场景实现创新应用。2）本年度数字化运营业务实现营收10.30 亿元，同比增长68.99%。依托智慧物流云平台，持续深化数智 ETC和数字物流供应链两大场景应用，不断扩大用户量和业务规模。
回购计划彰显信心，大力推动数字化转型和人工智能+业务。1）回购计划层面，公司于2 月2 日发布回购计划公告，公司拟使用自有资金2000-4000 万元用于回购公司股份；2）股权激励方面，公司于3 月15 日发布股权激励方案，拟授予限制性股票数量为630 万股，约占本公告时股本总额2.16%。公司连续发布回购、股权激励方案，彰显管理层对公司未来发展的信心。
投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.70、1.03、1.34 亿元，同比增速分别为119%、47%、30%，当前市值对应2024-2026 年PE 分别为65/44/34 倍。考虑到公司在AI、BMS 与储能等新兴领域的持续投资，公司业绩有望保持高速成长，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争风险加剧；政策推进不及预期；下游需求不及预期