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机构：国泰君安
研究员：李沐华/李博伦
业绩短期承压，但悲观预期基本充分释放，未来有望受益于低空经济发展投资要点：
下调目标价至 19.20 元，维持“增持”评级。基于我们对未来下游客户IT 投资节奏的预判，以及最新财务数据，下调2024、2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测。预计2024-2026 年EPS 分别为0.41（-0.36）、0.55（-0.47）、0.73 元，参考可比公司2024 年47 倍PE，下调目标价至19.20 元，维持“增持”评级。
业绩不及预期，短期承压。2023 年公司全年实现营业收入12.13 亿元，同比下滑20.48%，业绩低于预期。受到年底客户结算延期影响，2023 单Q4 收入下滑63.23%，部分收入结转至下一季度，导致2024Q1收入增速恢复至正8.15%。结构上来看，集成业务下滑拖累整体营收，但业务结构有所改善，全年综合毛利率有所回升。
短期悲观预期已有所体现，预计全年结果好于悲观预期。公司下游行业预算收缩不是短期发生的变化，持续时间已较长，悲观预期或已充分释放，且难以进一步恶化。报告期内公司也陆续中标山东、广东、福建、云南等地的一网统管类项目，客户投入意愿仍在，预计全年最终经营情况或将好于市场预期。
积极布局低空经济。公司近期推出了“全城一网”多用途城市空间数据运营新模式“星揆计划”。以“空天地”一体化巡查手段为基础，建立面向城市的无人值守机场全方位自动化巡查网络。预计该计划推出将显著降低运营服务成本，提升毛利率，打开新市场空间。
风险提示：下游需求不及预期；回款风险；行业竞争加剧。