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机构：中金公司
研究员：贾顺鹤/李澄宁/彭虎/黄天擎/温晗静
歌尔股份公布1Q24 业绩：营业收入193.12 亿元，同比下降20%，归母净利润3.80 亿元，同比增长257%，符合我们预期。我们认为歌尔1Q24 业绩表现亮眼，主因：1）公司各业务1Q24 发展顺利，盈利能力同比修复明显；2）收入端由于PS5 进入产品周期末段，略有下滑，但公司通过降本增效实现相关业务盈利能力优化，保障公司整体盈利表现亮眼。
具体来看，歌尔1Q24 毛利率同比提升2.2ppt 至9.2%，我们认为主因北美VR 客户新品发布，出货情况有所改善，以及北美客户部分耳机产品2H23恢复供应，毛利率有所改善。费用端，歌尔期间费用同比增长0.7ppt 至8.0%，主要为研发费用率同比增长0.3ppt 至4.3%，我们认为公司持续投入研发领域，布局前沿技术。净利率改善明显，同比增长1.6ppt 至2.0%。
发展趋势
AI 手机带动零部件价值量提升，并有望推动出货增长。我们认为AI 手机中，语音交互扮演较为重要角色，如三星S24 系列，接入Gemini 大模型后，智能化大幅提升，用户反馈积极。我们认为麦克风模组或将迎来升级，以适配更精准、优质的用户语音交互体验。歌尔作为全球声学领域龙头，有望率先受益AI 带动的声学模组升级，实现价值量提升。此外，我们看好AI终端有望提升用户使用效率，实现降本增效。我们认为随着更多品牌发布AI 手机，用户或将主动进行换机以尝试更高效交互体验，歌尔精密零部件业务有望充分受益，实现ASP 及出货量双重增长推动。
ARVR 终端持续升级，空间计算时代来临。随着苹果Vision Pro 发布及销售，市场对于空间计算认可度持续提升，近期，Rokid、Xreal 等AR 品牌亦将空间计算作为主要卖点之一。我们认为空间计算或将成为未来ARVR终端发展趋势，有望在交互升级、沉浸体验及生产效率提升等维度发力，推出相关软件及应用，吸引用户购买。同时，我们认为空间计算有望提高ARVR 显示分辨率、摄像头数量、芯片算力和内存等硬件配置。歌尔作为ARVR 全球ODM 龙头及光学等核心零部件主要供应商，我们认为有望受益未来空间计算时代ARVR 的出货量增长，推动公司实现稳步、持续增长。
盈利预测与估值
我们维持歌尔股份2024/25e EPS 0.71/0.86 元，当前股价对应2024/25e21.1/17.3x P/E。我们维持跑赢行业评级及目标价21.0 元，对应2024/25e29.6/24.3x P/E，当前仍有40%上升空间。
风险
手机等传统终端下游需求疲软；ARVR等新领域发展不及预期。