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机构：中金公司
研究员：刘中玉/陈显帆/刘婧
公司公布2023 年及1Q24 业绩：1）公司2023 年营业收入32.82 亿元，同比+1.77%；实现归母净利润5.99 亿元，同比+9.10%；实现扣非净利润5.78亿元，同比+10.72%。2）公司1Q24 实现营业收入5.62 亿元，同比-1.82%，环比-51.44%；归母净利润1.16 亿元，同比+2.70%，环比-43.79%；扣非净利润1.12 亿元，同比+0.46%，环比-42.33%。公司2023年度及1Q24 业绩符合市场预期。
发展趋势
雷达主业支撑业绩稳增，产品结构调整助盈利能力提升。1）分产品看，雷达整机和子系统业务23 年实现营收22.27 亿元，同比+4.90%，雷达主业支撑业绩稳增；轨道交通控制系统及工业软件及智能制造分别实现营收5.54/4.53 亿元，同比-7.68%/-0.30%。2）公司2023 年毛利率及净利率分别+4.47ppt/+1.26ppt 至34.71%/18.42%，盈利能力持续提升，主要系产品结构调整、高毛利雷达业务占比提升所致。3）公司23 年雷达装备及相关系统毛利率同比+5.94ppt 至39.46%，降本增效成效显著。
期间费用率同比扩张，税费支付扰动现金流。1）公司2023 年期间费用率同比+1.15ppt 至12.04%，其中研发费用率同比+0.43ppt，主要系雷达及轨交业务研发投入增长，公司聚焦自主创新，持续引领气象雷达技术发展并在数据链、大数据挖掘等领域开展技术攻关，我们认为有望强化公司在雷达领域的领先优势。2）公司23 年经营活动现金流净额4.14 亿元，同比-5.97%，主要系公司支付税费同比+127.27%至2.08 亿元。
受益于信息化建设加速，低空经济带来新发展机遇。1）当前特种领域迎来发展新格局，装备建设目标由机械化向信息化转变，我们认为公司作为我国雷达整机核心供应商，有望持续受益于国内特种领域信息化建设加速；2）空管雷达、气象雷达以及低空监视雷达是低空经济的重要基础设施，公司2024 年1 月出席低空经济创新发展联盟成立大会并参加联盟签约仪式。我们认为低空经济蓬勃发展与相关政策的陆续出台或为公司雷达产品带来新的发展机遇。
盈利预测与估值
考虑到公司下游需求及产品交付节奏，我们下调公司2024e 净利润11.8%至6.75 亿元，引入2025e 净利润7.62 亿元，当前股价对应2024/2025 年27.6/24.5x P/E。我们维持跑赢行业评级，看好公司在信息化建设及低空经济背景下的发展前景，维持目标价19.29 元，对应2024/2025 年35.5/31.4x P/E，潜在涨幅28%。
风险
特种产品价格调整；军贸业务不及预期。