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机构：国泰君安
研究员：李鹏飞/魏雨迪/王宏玉
行业下行压力下，公司2023 年业绩继续承压。但公司加入宝武后，不断推进体制机制、品种结构等方面的变革，有利于其降本增效，我们预期公司盈利有望逐步回升。
投资要点：
维持“增持”评级 。2023 年公司营收711.43 亿元，同比降28.14%，归母净利润4.98 亿元，同比降52.43%，业绩符合预期。考虑行业需求仍偏弱，公司经营持续承压，下调2024-2025 年归母净利润预测为8.85/10.18 亿元（ 原15.47/18.85 亿元），新增2026 年归母净利润预测为11.24 亿元，对应EPS 为0.28/0.32/0.36 元。但参考可比公司，给予公司2024 年0.55 倍PB 进行估值，我们仍维持目标价为4.73 元，维持“增持”评级。
行业下行压力下，公司盈利短期承压。2023 年公司钢材销量1082 万吨，同比增4.74%；吨材毛利125 元/吨，同比降59.42%；吨材净利46.02 元/吨，同比降54.58%。公司销量稳步增长，但下游需求整体偏弱，影响其短期盈利水平。2023 年是公司加入中国宝武的第一年，推进了体制机制、品种结构等方面的变革，有利于公司降本增效，我们预期公司钢铁板块盈利有望逐步回升。
优化产品结构，有利于提升盈利能力。公司聚焦于打造精品硅钢和高品质厚板全球双一流示范企业；根据公司2023 年报，其高牌号硅钢占比由28%升至42.68%。公司正在积极筹划新能源汽车硅钢、中板线升级改造等重大项目，其产品结构有望持续优化，有利于提升公司产品竞争力及盈利能力。
加入宝武后，公司大力推进体制机制变革，有助于降本增效。2022 年加入中国宝武以来，公司依托宝武的资源平台及产业优势，持续推进改革创新、组织优化、流程再造，推行以大厂制、大事业部制为标志的组织变革；同时革新激励体系，强化绩效目标管理，实行优胜劣汰制度。随着变革逐步发挥效用，公司有望实现降本增效。
风险提示：需求持续大幅下降，原材料价格大幅上涨。