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机构：申万宏源研究
研究员：王立平/求佳峰/李璇
公司发布2024 年一季报，业绩超预期。24Q1 实现营收5.5 亿元，同比增长10.4%，归母净利润0.8 亿元，同比增长112%，扣非归母净利润0.8 亿元，同比增长165%。
24Q1 收入创历史同期单季度新高，延续23Q4 订单改善的趋势；利润端超预期，绝对规模上接近历史同期最好水平，利润修复表现较好。
分业务看，预计棉袜延续收入、利润改善趋势，无缝业务经营效益提升。1）棉袜业务：
23H2 订单恢复，业绩环比改善。23 年棉袜业务实现收入约16.55 亿元，同比增长2.7%，净利润约2.5 亿元，同比增长19%，净利率15%。其中，棉袜业务收入在23H1/H2 分别同比下滑9.8%/增长15.3%，23H2 净利率也环比提升。在国内市场开拓方面，与李宁、蕉内、UBARS、FILA 等品牌的合作取得了显著成效，收入增长52.4%。
2）无缝业务：订单仍有承压、利润率具有提升空间。23 年无缝业务实现收入约6.3 亿元，同比下滑约15%，实现净利润约0.22 亿元，净利率水平偏低。
订单回暖、管理效率提升，毛利率创单季度新高，利润率同比大幅提升。24Q1 毛利率同比提升7.0pct 至29.3%，超过了23 年毛利率单季度高点（23Q3 毛利率达到28.6%）、也达到了历史同期单季度最高水平，预计棉袜、无缝业务毛利率均有所提升。
23 年以来，公司重视降本增效，推动各部门、各基地工厂管理利润指标，采取了改进工厂现场管理、优化生产工艺流程、控制成本支出和人员优化等措施。24Q1 销售/管理/研发费用率分别同比降低1.6pct/0.5pct/0.5pct 至3.3%/7.7%/2.0%，降本增效成果显现，24Q1 净利率同比提升7.2pct 至15.0%。
产能扩张积极推进，护航中长期增长。公司在越南产能逐步饱和，公告拟以自有资金5.5亿元在越南南定省新建年产6500 万双中高档棉袜、2000 吨氨纶橡筋线、18000 吨纱线染色生产项目。公司23 年棉袜销量3.3 亿双，本次新建产能将带来较大产能增量空间。
公司是“棉袜+无缝”双轮驱动的运动针织公司，棉袜优势强化，无缝业务增长弹性大，维持“买入”评级。公司加大与Uniqlo、迪卡侬等老客户合作，同时积极开发国内外优质客户，持续补强产业链配套产能，实现“高品质、低成本、短交期”，夯实核心竞争力。无缝业务逐步调整优化，新客户订单陆续出货，盈利能力有望逐步提升。根据24Q1业绩，上调24-26 年毛利率至26.9%/27.3%/27.6%（原为26.3%/26.5%/26.8%），故上调24-26 年盈利预测， 预计24-26 年 归母净利润为3.3/3.8/4.3 亿元（ 原为3.1/3.6/4.1 亿元），对应PE 为12/11/9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：客户订单增长不及预期；海外产能扩张速度低于预期；汇率波动风险。