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机构：中金公司
研究员：唐宗其/李澄宁/彭虎/石晓彬
东山精密公布2023 业绩：营业收入336.51 亿元，同比增长7%，归母净利润19.65 亿元，同比下降17%，基本符合我们预期。对应4Q23 单季度，东山实现营业收入111.51 亿元，同比增长27%，归母净利润6.32 亿元，同比下降20%。
同时，东山发布1Q24 业绩：营业收入77.45 亿元，同比增长19%，归母净利润2.89 亿元，同比下降39%，扣非归母净利润2.61 亿元，同比下降7%，基本符合我们预期。我们认为东山1Q24 业绩承压，主因：1）1Q23收购晶瑞产生1.59 亿负商誉，增厚当期利润，导致1Q24 归母净利润同比下滑39%，但扣非归母净利润仅下滑7%，幅度明显较小；2）LED 下游需求持续疲软，相关业务营业持续承压，拖累跟公司盈利能力。
2023 年分业务看：1）PCB 业务：实现收入232.61 亿元，同比增长7%，毛利率下降0.22ppt 至20.79%，盈利能力基本稳定；2）LED 显示业务：
实现收入11.90 亿元，同比下降29%，毛利率下滑35.48ppt 至-26.67%，我们认为主因LED 行业需求下降导致公司架动率不足，叠加市场竞争加剧价格下降，进一步拖累盈利；3）面板及液晶模组：实现收入41.62 亿元，同比下降8.45%，毛利率提升0.47ppt 至1.77%，盈利较为稳定。
发展趋势
AI 手机推动FPC 升级，东山相关产品有望明显受益。我们认为目前全球头部手机品牌AI 趋势明确，三星、MOV 等品牌均发布相关机型，我们认为未来仍将有头部品牌加速布局AI 终端市场。FPC 作为消费电子终端信号及数据传输核心零部件，我们认为亦有望受益于AI 升级趋势，线宽、线距均有望持续缩小，提升单机价值量，东山作为苹果核心供应商，有望充分受益。
新能源业务稳步向好。根据公司公告，1Q24 东山新能源业务同比增长56%至18.29 亿元，我们看好未来4680 电池结构件、软板、HUD 及显示模组等业务稳步向好，持续推动东山收入及利润增长。
盈利预测与估值
考虑消费电子下游需求疲软及LED 竞争加剧，我们下调东山2024e EPS6%至1.39 元，引入2025e EPS 1.58 元，当前股价对应2024/25e10.2/8.9x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑行业估值中枢下移，我们下调目标价22%至18.0 元，对应2024/25e 13.0/11.4x P/E，对比当前仍有28%上升空间。
风险
消费电子下游终端需求疲软；新能源等新领域发展不及预。