科大讯飞(002230)：星火驱动C端收入占比提升 AI基座打开产业应用空间-格隆汇

机构：招商证券
研究员：刘玉萍/林语潇

　　科大讯飞发布2023 年年报及2024 年一季报，虽然G 端业务短期仍承压，但AI 赋能多项业务收入快速提升，C 端占比提高带来收入结构优化，有利于提升公司收入增长动力及持续性。24 年公司将持续投入星火大模型研发，预计6 月对标GPT-4 Turbo，强基座模型能力支撑上层应用发展。
　　事件：科大讯飞发布2023 年年报及2024 年一季报。公司2023 全年实现营业收入196.50 亿元，YoY +4.41%；实现归母净利润6.57 亿元，YoY +17.12%；实现扣非净利润1.18 亿元，YoY -71.74%。销售/管理/研发费用分别为35.84/13.70/34.81 亿元，YoY +13.26%/+11.70%/+11.89%。实现经营性净现金流3.50 亿元，YoY -44.55%。其中，Q4 单季度实现营业收入70.37 亿元，YoY +14.24%；实现归母净利润5.58 亿元，YoY +295.77%；实现扣非净利润4.42亿元，去年同期为-905 万元。2024年一季度公司营业收入为36.46亿元，YoY +26.27%；归母净利润为-3.00 亿元，去年同期为-0.58 亿元；扣非净利润为-4.41 亿元，去年同期为-3.38 亿元。
　　AI 赋能多项业务收入快速提升，C 端占比提高带来收入结构优化。2023 年公司教育及信息工程等G 端业务承压，但AI 赋能带来多项B 端及C 端业务收入快速提升。B 端业务方面，星火大模型已实现在头部车企、医疗场景、金融机构等多场景应用，2023 年公司智慧汽车/智慧医疗/智慧金融业务实现收入6.96/5.40/2.89 亿元，YoY +49.71%/ +15.41%/ +23.01%。同时AI 促进C端收入占比提高，23 年开放平台及消费者业务已成为公司最大业务板块，实现收入61.85 亿元，YoY +33.28%；教育业务中C 端收入快速增长，其中AI学习机收入增长120%。24Q1，公司学习机的销量增长超100%，消费者及开放平台业务收入增长63%，C 端增长势头持续保持。C 端收入占比提高有利于提升公司收入增长动力及持续性。
　　持续投入星火大模型研发，预计6 月对标GPT-4 Turbo。2023 年公司发布了4 个版本的星火大模型，并于24 年1 月发布星火V3.5，语言理解、数学能力、语音交互能力超过GPT-4 Turbo，代码达到GPT-4 Turbo 96%，多模态理解达到 GPT-4V 91%。近年讯飞持续投入底座大模型研发，自22 年底推出“1+N”大模型研发专项攻关以来，70%的研发精力集中在底座能力的提升上。2023年公司研发费用率为17.72%，同比增加了1.18pct，其中约七成用于基础大模型研发。2024 年，预计公司50%的研发投入用于确保大模型底座能力维持在第一梯队，预计今年6 月讯飞星火能够对标GPT-4 turbo 当前最好水平。
　　进一步打造算力底座及AI 生态，赋能AI 行业发展。算力方面，2023 年10月24 日，科大讯飞携手华为，宣布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”正式启用。2024 年基于“飞星一号”训练出的千亿参数模型讯飞星火V3.5 正式发布，性能指标处于国内领先水平，验证了“飞星一号”的可靠性，国产算力底座为国内AI 行业自主发展保驾护航。生态方面，自2023年5 月6 日讯飞星火发布至2023 年底，讯飞开放平台新增167.6 万开发者团队，同比增长229%，其中大模型开发者超35 万；面向企业，公司正与10万余家企业客户合作，且公司已与奇瑞汽车、太平洋保险、交通银行、国家能源集团、中国移动等行业头部企业联合打造各个领域的行业大模型应用标杆，加速AI 赋能垂直行业。
　　维持“强烈推荐”投资评级。星火大模型持续赋能行业应用及C 端产品，平滑G 端业务压力，提升公司收入增长动力及持续性。预计公司24-26 年实现营收226.90/266.68/309.41 亿元，YoY +15%/+18%/+16%；实现归母净利润8.45/10.57/12.85 亿元，YoY+29%/+25%/+22%。维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新领域拓展不及预期，研发进度及新技术落地不及预期，星火大模型商业化落地不及预期，地缘政治风险。