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机构：中金公司
研究员：严蓓娜/秦宇道/裘孝锋
公司公布1Q24 业绩：营业收入213 亿元，同比-3%；归母净利润0.84 亿元，同比扭亏为盈，主要系石油化工产品毛利好转，导致经营业绩同比增加。1Q24 业绩基本符合我们预期。
1Q24 公司汽油产量88.0 万吨，同比+14%；柴油产量73.8 万吨，同比-12%；航空煤油产量61.7 万吨，同比+51%；乙烯产量11.0 万吨，同比-38%。
发展趋势
炼油利润保持稳定。由于原油价格1Q24 逐步上升，我们预计炼油板块是利润的主要来源，吨利润较好的航空煤油产量同比增长，改善了产品结构和利润。我们预计2024 年中东原油OSP（沙特阿拉伯面向亚洲买家的原油官方售价）低于去年全年水平，有利于中国主营炼厂的利润。
芳烃高景气度。1Q24 芳烃利润维持高位，我们预计平均芳烃吨毛利接近2000 元/吨。此外，我们判断芳烃景气度在2024-2025 年有望持续维持高位。我们认为1Q24 公司60 万吨PX 处于满产状态，但2Q24 日常检修可能影响产量。
效益优先，降低部分化工装置开工。自2022 年发生事故以来，公司从严管理，基本已经排除所有安全隐患。今年以来公司以效益为导向，部分化工和下游装置可能开工率处于较低水平，应对化工行业的竞争。
关注新项目和改革提质。我们预计上海石化的化工新规划项目的前景有可能将更加清晰。近期中石化的油转化项目，例如哈萨克斯坦项目增加了乙烷为乙烯原料；我们认为新项目的进展、原料和技术路线将成为未来重要的关注点。
盈利预测与估值
我们维持2024/25 年盈利预测不变。我们维持A/H 目标价3.1 元/1.2 港元不变，对应1.3/0.46x 2024 年和1.3/0.42x 2025 年市净率以及12%/15%的上行空间，维持A/H 股“跑赢行业”评级。当前A/H 股交易于1.2/0.4 倍2024 年市净率和1.1/0.4 倍2025 年市净率。
风险
国际油价大幅波动，新项目推进不及预期。