下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：东兴证券
研究员：石伟晶
点评：
会员与内容电商引领增长，广告业务复苏势头明显。2023 年公司实现营收146.28 亿元（yoy +4.7%）。（1）芒果TV 互联网视频业务实现营收106.14亿元（yoy +1.9%）；其中，芒果TV 广告收入35.32 亿元（yoy -11.6%），芒果TV 会员收入43.15 亿元（yoy +10.2%），运营商业务收入27.67 亿元（yoy+10.3%）；（2）新媒体互动娱乐内容制作实现营收11.50 亿元（yoy +2.8%）；（3）内容电商实现营收28.23 亿元（yoy +32.1%）。2023 年，芒果TV 广告收入下滑系上半年国内广告市场复苏缓慢，品牌广告回暖滞后，部分广告主对投放预算释放仍然保持相对谨慎所致。2023Q4 广告收入同比增长15.95%，随着广告行业稳定复苏，2024 年上半年广告收入增速有望边际转正。芒果TV会员业务收入稳健增长，主要由于2023 年底有效会员规模再创新高，达6653万，同比增长12.5%。未来依托芒果TV 内容+渠道双向发力、有序推进四大会员主题品牌季活动、创新升级会员权益，预计2024 年会员业务收入将进一步提升。内容电商高速增长，得益于小芒电商整合芒果生态制作优势及艺人资源，聚焦核心圈层用户，跑出独特发展路径，年度GMV 突破100 亿元。
毛利率趋于稳定，扣非后归母净利润率小幅下降。（1）2023 年，公司营业成本98.03 亿元，毛利率33.0%，同比下降0.9 个百分点，其中芒果TV 互联网视频业务毛利率41.3%，同比提升0.2 个百分点；新媒体互动娱乐内容制作业务毛利率25.6%，同比提升6.4 个百分点；内容电商业务毛利率5.0%，同比下降1.4 个百分点。芒果TV 互联网视频业务毛利率小幅提升，主要由于会员业务加速发展、广告业务稳固基本盘、运营商业务稳健发展。各板块之间呈现结构性互补态势。新媒体互动娱乐内容制作业务毛利率稳定提升，得益于公司积极探索AI 等前沿技术落地应用与业态创新，将AI 广泛应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景，大幅降低内容宣发成本和平台获客成本。内容电商业务毛利率略微下滑，源于快乐购充分发挥芒果生态优势，在供应链端开发优质产品，打造多品类自有品牌。（2）销售费用22.6亿元，销售费率15.5%，同比下降0.5 个百分点；管理费用6.1 亿元，管理费率4.2%，同比下降0.4 个百分点；研发费用2.8 亿元，研发费率1.9%，同比提升0.2 个百分点。归母净利润35.6 亿元，其中非经常性损益18.6 亿元，扣非归母净利润17 亿元，对应利润率11.6%，同比下降1.2 个百分点。
持续补强优质剧集，微短剧将成为新的内容增量场。2023 年，芒果TV 上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集128 部。《去有风的地方》《装腔启示录》《问苍茫》三部剧集入选国家广播电视总局“2023 中国剧集精选”；与抖音联合打造“精品短剧扶持计划”，以短剧共创为切口，共同探索长短视频合作新空间；《风月变》登陆湖南卫视，成为国内首部上星微短剧。2024 年，公司储备超80 部影视剧、100 部微短剧，优质内容供给将不断增强。
投资建议：2024年公司业绩有望随着广告市场回暖、微短剧储备释放及其主动调整而加速复苏，预计2024-2026年公司归母净利润分别为22.07亿元，27.14亿元和30.17亿元，对应现有股价PE分别为19X，15X和14X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：（1）内容排播不及预期；（2）广告招商不及预期；（3）会员增长不及预期。