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机构：东吴证券
研究员：苏立赞/许牧/高正泰
投资要点
营收长期稳健增长，红外主业提供额外营收利润：2023 年，公司实现营收35.29 亿元，同比增长34.50%；归母净利润4.96 亿元，同比增长58.21%，连续七年实现营收快速增长。主要原因是报告期内公司持续进行研发投入和新产品开发，加强开拓市场，扩大销售。公司销售毛利率50.02%（同比+3.44 pct），盈利能力稳健。从营收构成来看，公司红外业务技术优势显著，并建立了市场竞争优势，实现营收30.06 亿元（占总营收84.48%），同比增长34.59%；营业利润16.17 亿元（占总利润90.86%），同比增长43.51%。同时，微波射频业务，逐渐放量，2023 年实现营收4.05 亿元，同比增长15.75%。
计划新增两家子公司，业务版图进一步多维化：2023 年，公司先后发布公告，拟与关联公司共同出资成立控股子公司睿思微和睿创光子（无锡）。其中睿思微主要推进公司在微波半导体与射频电子系统领域的发展，进一步专业化整合。睿创光子（无锡）主要为推进公司在光子芯片领域的发展，进一步延伸公司产业链。公司专门成立子公司有利于提高对应领域业务专业化水平，完善公司在多维感知领域的布局。新公司也可充分利用公司现有营销网络资源优势快速发展。开拓对应业务有利于公司进一步受益相关领域国内市场需求增长、技术快速演进以及国产化替代。
特种民用两大市场持续放量，国内国际业务双轮驱动：目前，公司已形成红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局，产品广泛应用于特种装备及民用两大市场。我国特种装备类红外市场总容量达300 亿元以上。随着国防信息化建设的持续推进，红外成像、夜视及武器导引等需求将持续增长。民用方面，公司完成车载红外热成像产品在汽车行业的布局，广泛满足智能驾驶需求，获得比亚迪、吉利等头部车企的定点项目。国际市场上，红外热像仪成为民用领域的重要消费市场，根据Yole 预计，2025 年全球非制冷民用红外市场规模将达到75 亿美元，需求广阔，为公司出口业务提供主要支撑。
盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，公司在红外行业处于领先地位，但考虑到下游装备的放量节奏，我们下调公司2024-2025 年归母净利润预测值分别至6.84/8.98 亿元（前值7.74/9.93 亿元），新增2026 年归母净利润预测值11.76 元，对应PE 分别为19/15/11 倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）技术与产品研发风险；2）下游市场变动风险；3）贸易环境变化风险；4）财务风险。