下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：群益证券(香港)
研究员：费倩然
结论与建议：2024Q1 营收和业绩同比高增，主要受益于新产能投放推动各版块销量增长。原料端价格下降较多，公司毛利率得到修复。公司底部扩张，目前正处于产能投放期，叠加原材料价格回落带来的业绩修复，预计公司业绩将持续增长。荆州二期建设稳步推进，看好公司成长潜力，给予“买进”评级。
新产能投放，销量同比增长：2024Q1，受益于醋酸、肥料、新材料板块销量同比增加，公司营收利润同比双增。公司新材料板块实现营收38.03亿元（yoy+19%）,板块均价7028 元/吨（yoy-5%）,销量54 万吨(yoy+24%)。
肥料板块实现营收18.07 亿元（yoy+26%），板块均价1700 元/吨（yoy-12%），销量106 万吨（yoy-12%）。醋酸及衍生品板块实现营收9.80 亿元（yoy+139%）,板块均价为2675 元/吨（yoy-2%），销量36.64万吨（yoy+144%）。有机胺板块实现营收6.19 亿元（yoy-11%），板块均价4535 元/吨（yoy-21%），销量13.65 万吨（yoy-21%）。销量增长主要受益于荆州基地一期和高端溶剂项目产能释放。公司荆州基地一期气体动力平台项目、合成气综合利用项目于2023 年11 月投产，新增产能尿素100 万吨、醋酸100 万吨、DMF15 万吨、混甲胺15 万吨；高端溶剂项目于2023 年12 月投产，新增产能碳酸二甲酯60 万吨（其中销售量30万吨）、碳酸甲乙酯30 万吨、碳酸二乙酯5 万吨。
毛利率同比提高，费用控制合理：虽然Q1各版块销售均价下滑，但原材料端煤炭价格降幅较大，公司整体毛利率同比上升1.71pct至21.89%。期间费用率同比下降0.69ptc到3.65%,主要是研发费用率同比下降1.31pct到1.54%，财务费用率同比增0.52pct到0.73%。
Q2 产品价格环比回暖，看好业绩持续修复：2024Q1，己内酰胺、辛醇价格同比提高，但尿素、醋酸、甲醇、己二酸、碳酸二甲酯价格依然在磨底阶段。4 月以来，尿素均价为2124 元/吨，yoy-15%,mom-5%；;醋酸均价为3075 元/吨，yoy-7%,mom+5%;甲醇均价为2243 元/吨，yoy-1%,mom+5%;DMF 均价为4859 元/吨，yoy-13%,mom+1%;己二酸均价为9465 元/吨,yoy-2%,mom-2%;辛醇均价为9367 元/吨，yoy+2%,mom-14%;碳酸二甲酯市场均价为4201 元/吨，yoy-8%,mom+10%。成本端，原材料价格持续下降，4 月动力煤均价为687 元/吨,yoy-26%,mom-7%；纯苯均价为8701元/吨，yoy+18%,mom+3%；丙烯均价为6839 元/吨，yoy-4%,mom+0.1%。当前原油价格中高位，化工品价格继续下行可能性不大，伴随原料煤价格下降，我们看好公司利润持续修复。
布局新材料，荆州二期保障成长：目前公司荆州一期、高端溶剂的新产能正在释放期，预计公司销量将有大幅提高。此外，公司荆州基地二期项目正在建设，包括16万吨NMP、20万吨BDO、3万吨PBTA、10万吨醋酐，16万吨蜜胺树脂单体材料、80万吨碳酸氢铵、52万吨尿素（中间原料）等产能，总投资达50.54亿元，全部建设完成后预计将为公司带来73.55亿/年的营收增长，进一步优化公司产品结构，助力公司长期成长。
盈利预测：我们上修盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润44/53/62亿元（前值39/47/58亿元），yoy+22%/+20%/+19%，折合EPS为2.06/2.48/2.94元，目前A股股价对应的PE为14/11/10倍，估值合理，长期成长动力充足，给予“买进”评级。