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机构：山西证券
研究员：高宇洋/傅盛盛
近日，公司发布2024 年一季报。2024Q1，公司实现营业收入12.59 亿元，同比+22.86%；实现归母净利润1.70 亿元，同比+111.26%；扣非净利润1.58 亿元，同比增长156.73%。
事件点评
一季度淡季不淡，2024 年开局良好。2024Q1 公司基本延续了2023H2传统旺季的发展态势，营收、归母净利润均实现了较快同比增长。其中1 月份业务创单月历史新高，2 月份业务有受春节假期影响，3 月份业务恢复增长。2024Q1 毛利率36.95%，环比2023 四季度的36.96%基本持平，同比2023Q1 的32.18%增加4.77 个百分点。毛利率同比上升主要因精密电子元件及新应用领域业务发展顺利，市场订单增加，产能利用率持续提升，边际利润持续提升，人工效率提升所致。
产品结构继续优化，汽车电子占比持续提高。分业务线看，2024Q1，信号处理收入同比增长27.87%，占比42.6%；电源管理收入同比-0.07%，占比32.6%；汽车电子或储能专用收入同比+93.42%，占比提升到15.1%，高增长主要系下游需求增长、产品品类扩张以及统计口径调整（2024Q1 中，汽车电子或储能专用类别均包含汽车用、光伏新能源用陶瓷件）；陶瓷、PCB 及其他收入同比增长26.82%，占比9.7%。
短期库存保持在健康水位，中长期新兴产业打开电感龙头成长空间。
2024Q1 存货9.58 亿元，同比2023Q1 的8.52 亿元增长12.4%，增速低于一季度收入增速22.86%；存货周转天数103.3 天，环比2023 年年报的99.1 天略增，同比2023Q1 的115.4 天下降12.1 天，库存保持在健康水位。顺络电子是全球领先的电感企业，核心产品之一的片式电感目前产销量市场份额位列国内第一、全球综合排名前三。公司已战略性布局汽车电子、光伏、储能、数据中心、物联网、模块模组等新兴产业，并获得了各行业全球标杆企业广泛认可，大客户不断突破，新兴产业发展将为公司后续成长创造广阔的空间。
投资建议
我们预计公司2024-2026 年归母净利润为8.87/11.20/14.14 亿元；EPS 分别为1.10/1.39/1.75 元；对应公司2024 年4 月24 日收盘价24.62 元，2024-2026年PE 分别为22.4/17.7/14.0，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
风险提示
下游行业需求变化风险。电感、磁性元件下游应用广泛，是典型的充分竞争性行业，具有周期性波动的特征，若下游产业发展出现较大幅度的波动，将对公司总体效益产生影响。
技术研发风险。公司所处行业属于工艺、技术密集型产业，新材料、新工艺不断涌现，下游产品更新换代速度越来越快，要求公司不断增强自主研发创新能力，敏捷地响应市场的需求变化。如果公司未来在技术研发方面不能跟上新技术、新应用的崛起速度，可能削弱公司产品的竞争优势，进而影响到公司业绩增长。
行业竞争进一步加剧的风险。被动元件行业处于产业转移阶段，进口替代空间大，国内市场参与者不断涌入，竞争日趋激烈，鉴于行业广阔的发展前景和国内资本市场的进一步开放，拥有强大竞争力和核心技术优势的企业才能迅速占领市场。如果公司不能紧跟技术发展趋势，及时调整发展战略，提高公司核心竞争力，未来将无法在激烈的市场竞争中占据有利地位。
汇率风险。顺络电子客户遍布全球，未来人民币汇率的上升，将会给公司的收益带来一定的不利影响。