绿竹生物-B(02480.HK)：核心管线LZ901三期临床有序推进-格隆汇

机构：国信证券
研究员：张佳博/陈益凌/马千里

　　加大研发投入，在研管线有序推进。2023 年公司经调整亏损2.23 亿元，上年同期为亏损1.52 亿元。其中，2023 全年研发开支为1.73 亿元（同比+88.9%），主要由于在中国开展LZ901 的Ph3 临床试验；行政开支为0.86亿元（同比+1.4%），主要由于员工成本、折旧及其他开支增加，部分被股权激励的摊销减少所抵消。
　　LZ901（重组带状疱疹疫苗）：于2023 年9 月在中国启动LZ901 的多中心、随机、双盲、安慰剂对照Ph3 临床研究，并于2024 年1 月在江苏、山东、湖北及山西四省完成共计2.6 万名40 岁及以上健康受试者入组，预计于2024Q4 提交BLA 申请，并于2025Q4 实现产品商业化。
　　K3（阿达木单抗生物类似药）：计划于2024H2 在中国启动K3 的Ph3 临床试验，预计2025 年完成Ph3 临床研究，2026 年实现产品商业化。
　　K193（CD19xCD3 双特异性抗体）：于2019 年12 月启动国内Ph1 临床，预计2024H2 完成Ph1 临床试验。
　　其他临床前阶段的在研管线：截至2023 年12 月31 日，公司共有4 个临床前阶段的在研产品，分别为重组水痘疫苗、重组RSV 疫苗（暂停重组狂犬病疫苗，并将资源重新分配至RSV 疫苗研发）、用于治疗髓系白血病的K333双特异性抗体和用于治疗淋巴瘤的K1932 双特异性抗体。
　　投资建议：公司核心品种重组带状疱疹疫苗LZ901 采用创新抗原设计，诱导高水平体液及细胞免疫应答的同时，兼具较好的安全性；LZ901 已于2024年1 月完成国内2.6 万人Ph3 临床试验受试者入组，预计于2024Q4 提交BLA 申请，并于2025Q4 实现产品商业化。国内市场目前仅2 款带状疱疹疫苗产品上市，竞争格局良好，其中国产上市品种采用上一代减毒活疫苗技术，公司LZ901 在国产重组带状疱疹管线中进度领先。根据公司年报及在研管线进展更新，我们对公司2024~2025 年净利润预测进行调整，预计分别为-3.00/-3.56 亿元（前值为-3.47/-4.24 亿元），新增2026 年净利润预测为-3.41亿元。维持“增持”评级。
　　风险提示：在研管线失败、关键技术人才流失、市场竞争加剧等风险。