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机构：中金公司
研究员：曲昊源/刘倩文/曾韬
再次覆盖中国西电（601179）给予跑赢行业评级，目标价8.48 元，对应2024/2025 年估值倍数34.0/23.9 倍。理由如下：
中电装旗下主要央企，国企改革加速提质增效。公司输配电一次设备全品类覆盖，长期承接国家重大项目，技术引领行业，但在精细化降本增效方面仍有一定的提升空间。公司现由中国电气装备集团有限公司直接控股，我们认为公司有望成为中电装实现战略目标的核心主体。随着央企考核体系逐步完善，我们看好公司加强精细化管理提升盈利能力，加速获取订单兑现业绩。
国内市场：特高压建设提速，公司地位稳健充分受益。电网投资向上，我们预计2024 年全国电网工程投资额同比增速有望达到10%左右，2024 年特高压有望核准并开工“四直两交” 。公司在特高压交直流设备中保持稳定份额，2023 年特高压新增订单约80 亿元，位居首位。考虑到特高压建设周期通常为1.5~2 年，我们认为公司高毛利特高压订单有望在今年起陆续确认收入，为公司带来较大业绩弹性。向前看，我们预计2024~2025 年国网特高压招标金额有望保持高位，在相对稳定的市场格局下，我们看好公司持续斩获订单，支撑后续业绩增长。
海外市场：电网投资提速，公司长期布局渠道广泛。发用电侧变化助推全球电网投资提速，公司出海历史悠久，在南亚、东亚、北非、东非、西非长期出口，深耕海外渠道，近年又着重于开拓东亚、沙特、欧洲、南美市场，“XD”品牌在国际市场已形成较强的行业知名度。中国西电出海业务体量大、项目经验多、海外渠道及基地建设更为广泛。我们认为公司有望凭借自身优势成为中电装旗下领先出海企业，充分享受出海景气提升带来的业绩增量。
我们与市场的最大不同？市场认为公司受益于电网投资行业beta 上行，我们看好公司经营质量持续改善的同时，海内外布局+网内网外双轮驱动，有望成为穿越周期的输配电设备龙头。
潜在催化剂：公司获取海内外订单、提质增效业绩加速释放。
盈利预测与估值
我们预计公司2024~2025 年EPS 分别为0.25 元、0.35 元，CAGR 为43.3%。
再次覆盖给予“跑赢行业”评级和8.48 元目标价，当前股价和目标价分别对应2024/25 年30.7/21.6x P/E 和34.0/23.9x P/E，隐含10.56%潜在涨幅。
风险
原材料价格波动，电网投资不及预期，地缘政治及贸易政策变化。