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机构：华泰证券
研究员：沈娟/汪煜
公司2023 年营业收入67.30 亿元，同比+17%；归母净利润17.18 亿元，同比+43%。24Q1 营业收入14.83 亿元，同比-24%，环比-13%；归母净利润3.67 亿元，同比-39%，环比-24%。拟每股派发现金红利0.14 元，分红率30.07%，同比大幅提升17.64pct。23 年净利润同比增长主要系投资业绩修复，弹性凸显；24Q1 投资、投行业绩同比下滑，拖累业绩。考虑当前市场仍有波动，我们适当下调投资类收入等假设，预计公司2024-2025EPS分别为0.36、0.46 元（前值0.51、0.55 元），2026EPS 为0.52 元，2024BPS为9.00 元（前值9.21 元）。可比公司2024EPBWind 一致预期均值0.94 倍，考虑公司分红水平明显提升，给予1.1 倍2024E PB，目标价9.9 元（前值11.39 元），维持“增持”评级。
24Q1 经纪小幅下滑，两融业务规模回调
23 年经纪净收入16.47 亿元，与22 年基本持平。公司持续推进财富管理转型，不断提升财富管理业务一体化运营能力，23 年末客户资产总额较年初+13%，全年股基成交额市占率为1.27%，同比+0.12pct；24Q1 经纪净收入3.84 亿元，同比-1%，环比-9%。23 年末两融余额244 亿元，较年初+30%，市占率为1.48%，同比+0.3pct，全年利息净收入12.12 亿元，同比-14%，主要系支出端承压。24Q1 两融业务规模有所收缩，同时利息支出继续承压，同比+14%，利息净收入2.7 亿元，同比-13%，环比+1%。
23 年投资收入弹性显著，24Q1 波动下滑
23 年末金融投资规模为435 亿元，延续增长态势，较年初+15%。测算固收类/权益类投资规模分别为322/24 亿元，较年初+7%/+10%。全年实现投资类收入16.37 亿元，同比+645%（主要系22 年基数较低，仅2.2 亿元）。
但24Q1 末金融投资规模下滑至380 亿元，主要系交易性金融资产较年初下滑15%。24Q1 投资类收入波动，为4.30 亿元，同比-40%，环比-2%。
投行业务承压明显，资管收入同比下滑
投行业务坚持强化项目管理，提升服务水平，23 年IPO/再融资/债券承销规模分别为71/105/1012 亿元，同比-37%/+21%/+25%，投行净收入13.39亿元，同比-21%。24Q1 净收入2.26 亿元，同比-43%，环比-5%，预计股权融资在阶段性收紧的环境下有所承压。资管业务以主动管理为导向，23年末份额规模为1235 亿，同比-31%，其中集合/定向/专项份额规模分别为728/247/260 亿。23 年资管净收入0.94 亿元，同比-32%；24Q1 净收入0.22亿元，同比-9%，环比-3%。
风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。