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机构：华泰证券
研究员：宋亭亭
公司发布23 年与24Q1 业绩：23 年收入18.77 亿元(yoy+61%),归母净利润2.02 亿元(yoy+44%)，扣非净利润1.84 亿元(yoy+81%)，处于预告中枢，23 年计提减值0.2 亿元，影响归母净利0.1 亿元。24Q1 收入5.06 亿元(yoy+32%,qoq-13%)，归母净利润0.76 亿元（yoy+77%,qoq+58%），扣非净利润0.7 亿元（yoy+81%，qoq+40%），超我们预期。我们预计公司24-26年归母净利润为3.3/4.3/4.7 亿元，WIND 一致预期下可比公司24 年PE估值为16 倍，考虑公司业绩增长较快、景气度较高且业绩可见性强，我们给予公司24E PE 20 倍，对应股价为31.60 元，维持增持评级。
毛利率季节性波动或系产品交付调整，费用控制得当23 年公司毛利率为21.66%（yoy-1.81pct），主要系Q4 毛利率下滑较多，我们认为可能系装备业务交付特性与产品结构问题，使得毛利率存在季节性波动，而24Q1 毛利明显回升至23.73%(yoy+0.3pct/qoq+7.27pct)，可能系产品交付结构与新品爬产使24Q1 毛利率改善明显。公司费用控制得当，23年整体期间费率为12.26%(yoy-2.4pct),24Q1 期间费率为11.7%(yoy-1pct/qoq+0.3pct)，我们看好公司维持较良好的毛利率水平，通过内部降本增效持续降低综合费率。
收入基盘装备业务收入可见性强，在手订单饱满且海外客户持续扩张受益于奇瑞/蔚来等客户扩产、顺利开拓海外，23 年该板块收入15.5 亿元（yoy+36%），毛利率yoy-0.68pct 至22.17%，其中模具检具销量yoy+26%/产线销量yoy+48%。公司已覆盖国外主流豪华品牌、一带一路属地化车企、国内头部传统车企和头部新势力，23 年新增客户劳斯莱斯/沃尔沃欧洲/华晨宝马/印度塔塔/土耳其Tofas/江淮等，在手订单饱满且产能利用率饱和，收入可见性强（存货/合同负债可追踪订单与交付）。23 年末在手订单34.19亿元(yoy+12.8%)，有望支撑24 年业绩稳健增长，往后看，公司成长逻辑在于提升豪华品牌和新能源占比，以及车企平台化造车及新车型投放加快。
轻量化业务开启放量，看好打开增长第二曲线
公司深度配套奇瑞，轻量化产品线由基础的冲压件向动总壳体和一体压铸延伸，已斩获奇瑞星纪元ES、智界S7 等车型的铝合金一体化压铸件、冲焊零部件等产品订单。23 年汽零轻量化实现从0 到1 的突破，收入实现2.9亿元，毛利率yoy+16.5pct 至14.56%，铸件销量达3.4w 件，承接新项目5个，其中一体压铸后地板23Q4 量产，铝合金精密动总23Q2 量产-23 年底稳产，高强度板和铝合金板材冲焊件23Q4 量产(部分爬产)。此外，公司 23年公告拟与奇瑞子公司成立公司进军轻量化底盘，我们看好公司打造轻量化产品一站式方案，随着产能释放打开新成长空间。
风险提示：新客户拓展不及预期；原材料涨价超预期；技术研发风险。