道森股份(603800)：业绩持续高增复合集流体设备加速落地-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：周尔双/李文意

　　1、2023 年业绩位于预告中枢，2024Q1 利润高增：2023 年公司实现营业收入22.4 亿元，同比+2.2%，其中锂电铜箔设备收入11.4 亿元，同比+93%，占比50.83%；归母净利润2.1 亿元，同比+92%；扣非归母净利润1.5 亿元，同比+67%。2024Q1 营收3.37 亿元，同比-13.5%；归母净利润0.29 亿元，同比+64.2%；扣非归母净利润为0.2 亿元，同比+768%，主要系亏损的油气钻采业务剥离，同时洪田科技出货验收增加、对其持股比例由51%提升至81%。
　　盈利能力显著提升，产品结构优化：2023 年公司毛利率为25.3%，同比+4.3pct，其中锂电铜箔设备毛利率为35%，同比+5pct；净利率为12.5%，同比+4.8pct；期间费用率为12.1%，同比+2.3pct，其中销售费用率为4.1%，同比+0.5pct，管理费用率（含研发）为7.7%，同比+1.3pct，财务费用率为+0.3%，同比+0.4pct。2024Q1 毛利率为25%，同比+4.3pct，净利率为11.7%，同比+2.9pct。
　　合同负债&存货较为稳定：截至2024Q1 末，公司合同负债为8.4 亿元，同比-10%，环比+3%，存货为10.1 亿元，同比-15%，环比-5%；2023 年经营活动净现金流为0.04 亿元，同比-93%，主要系支付税费增加，2024Q1 经营活动净现金流为-0.3 亿元，同比+88%。
　　依托真空设备技术，布局复合铜箔&铝箔设备：（1）真空磁控溅射镀膜机：
　　洪田研发了全国首台一步法干法真空磁控溅射一体机，可双面镀各类金属材料，整个过程采用纯物理干法工艺更环保、粘结力更强、箔材密度更均匀；（2）真空磁控溅射蒸发复合镀膜机：在真空磁控溅射镀膜机上增加了蒸发源，该设备可更高效的实现双面镀铜、镀铝；（3）真空蒸发镀膜机：可实现低成本、高效率的实现双面镀铝。
　　推出员工持股计划，彰显长期发展信心：2023 年12 月公司推出第一期"奋斗者"员工持股计划，公司层面的业绩考核目标为（1）2024 年洪田营业收入不低于15 亿元，且达成以下任一目标①洪田科技发明专利、实用新型专利、软件著作权及外观设计专利合计申请数量不低于30 件（含），②洪田科技实施的南通高端装备制造项目（过渡厂区）正式投产；（2）2025 年洪田营业收入不低于20 亿元，且达成以下任一目标①洪田科技发明专利、实用新型专利、软件著作权及外观设计专利合计申请数量不低于50 件（含），②洪田科技实施的南通高端装备制造项目（新建厂区）正式投产。
　　盈利预测与投资评级：考虑到设备验收周期，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为2.6（原值3.7，下调30%）/4.0（原值4.8，下调17%）/4.9亿元，当前股价对应动态 PE 分别为18/12/10 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

道森股份(603800)：业绩持续高增 复合集流体设备加速落地

道森股份(603800)：业绩持续高增复合集流体设备加速落地