祥生医疗(688358)：2023年归母净利润增长38% 海外业务快速增长-格隆汇

机构：国信证券
研究员：张佳博

　　2023 年业绩增长较快，2024 年一季度受2023 年同期高基数影响。2023 年公司实现营收4.84 亿元（+27.04%），归母净利润1.46 亿元（+38.39%），扣非归母净利润1.37 亿元（+39.39%）。其中23Q4 单季营收0.82 亿元（+207.49%），归母净利润0.05 亿元（+125.55%），扣非归母净利润0.02 亿元（+108.28%）。2024 年一季度营收1.41 亿元（-14.87%），归母净利润0.46 亿元（-13.28%），扣非归母净利润0.45 亿元（-13.17%）。
　　公司抓住超声行业便携化、小型化、专业化发展趋势，2023 年业绩取得较快增长。2022 年四季度有部分订单延迟确认，导致2023 年一季度高基数，2024 年一季度业绩有所下滑。
　　费用率下降，归母净利率提升。2023 年毛利率58.81%（-0.48pp），毛利率略有下降，主要系出口业务占比较大，受汇兑影响；销售费用率10.92%（-2.29pp），管理费用率7.22%（-1.52pp），研发费用率15.93%（-4.52pp），财务费用率-4.90%（+2.50pp），四费率29.16%（-5.83pp），归母净利率30.27%（+2.48pp），随着规模效应的体现，费用率持续改善，归母净利率有所提升。
　　便携式设备放量驱动海外业务增长。公司持续打造“未来超声SonoFamily”的产品理念，涵盖从推车彩超、便携式彩超以及掌超的全线产品，研发的全球首款超轻薄智能便携彩超SonoAir2023 上半年取得FDA 市场准入，放量顺利，推动海外业务快速增长，2023 年公司境外收入4.2 亿元，同比增长41.4%。
　　投资建议：公司聚焦“小型便捷化、智能化和专科化”，打造差异化竞争优势，2023 年业绩实现快速增长。考虑国内行业整顿影响，下调24、25 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计2024-26 年营收6.75/8.85/11.01 亿元（原24-25 年为7.7/9.8 亿元），同比增速40%/31%/24%，归母净利润2.11/2.80/3.63 亿元（原24-25 年为2.3/3.0 亿元），同比增速44%/32%/30%，当前股价对应PE=16/12/9x，上调为“买入”评级。
　　风险提示：研发失败风险；产品结构单一风险；汇率波动风险。