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机构：中金公司
研究员：陈显帆/张梓丁/严佳
公司公布1Q24 业绩：收入14.20 亿元，同比+12.8%；归母净利润2.12 亿元，同比-36.7%，符合我们预期。
发展趋势
各项业务稳步推进，规模确收致合同负债减少。1）光伏切割设备：据公司公开业绩会，1Q24 公司切片机新签订单~2 亿元，且公司预期二季度随着头部、专业化公司招标变多、新签订单规模有望提升。2）金刚线：据公司公开业绩会，1Q24 公司金刚线销售规模~1500 万公里，其中约600 万公里为自用（1GW 自用~60 万公里），进入Q2 30μm 的高碳钢丝金刚线当前市场价格~16 元/公里（含税），钨丝金刚线价格在32-35 元/公里（含税），公司预期后续金刚线价格下降空间已较为有限。3）切片代工：根据自用金刚线规模，我们测算1Q24 公司代工规模~10GW，Q1 行业整体开工率较差、公司代工规模仍保持在高位、我们认为一定程度上彰显了公司技术闭环所带来的优势。4）创新业务：公司公开业绩会表示，截至1Q24 末公司碳化硅在手订单~1 亿元，一季度只有少量头部客户下单。1Q24 公司合同负债4.48 亿元，较上年末的6.08 亿元有所下滑，公司业绩会表示系公司订单确认较多所致，且公司1Q24 收入结构与上年差不多，设备占比仍较高。
毛利率下滑较多，营收规模减少致使三费承压。1Q24 公司录得毛利率32.4%、同比-10.73ppt，我们判断系一季度产业链开工率较低且价格持续的下滑的情况下，公司设备、耗材、代工业务盈利能力均有不同程度下滑。
1Q24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.24/+3.23/-0.06/-0.12ppt，我们判断系公司一季度收入规模较小、致使相关费用率提升。
1Q23 公司净利率14.9%，同比-11.7ppt。
现金流为负，应收账款大幅提升。1Q24 公司经营活动现金流为-2.05 亿元，应收账款24.33 亿元、同比+10.73 亿元，公司业绩会表示系下游客户经营承压、公司拉长账期所致。
金刚线和代工产能持续提升，碳化硅第二曲线放量可期。1）金刚线：公司预计壶关（一期）到6 月底全部开满，达产后公司金刚线产能规模可达1亿千米以上。2）代工：公司预计宜宾（一期）6 月底可达产，项目达产后公司切片代工总产能可达63GW。3）碳化硅：去年公司8 寸碳化硅金刚线切片机已得到行业头部客户验证与认可并形成订单，我们认为随着24 年下游碳化硅扩产加速，公司相关设备和耗材有望快速放量。
盈利预测与估值
维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年9.8 倍/6.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和39.00 元目标价，对应13.1 倍2024年市盈率和9.1 倍2025 年市盈率，较当前股价有33.2%的上行空间。
风险
硅片价格超预期下跌；金刚线竞争格局恶化。