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机构：浙商证券
研究员：王华君/王洁若
公司2023 年子公司北方红阳净利润较上年同期大增4.84 亿元公司发布2023 年年报，实现营业收入61 亿元，同比减少9%，实现归母净利润8.3 亿元，同比增长1.1%；实现扣非归母净利润7.7 亿元，同比减少0.56%；分季度看，公司2023Q1-Q4 分别实现归母净利润-0.34 亿元、1.4 亿元、1.00 亿元及6.23 亿元（四季度同比增加6.85 亿元）。
分产品看，实现超硬材料及其制品23 亿元，占营收比重38%，超硬材料营收同比减少14%；实现特种装备33.9 亿元，占营收比重55%，特种装备营收同比减少5%。分子公司看，中南钻石实现净利润5.3 亿元，同比下降45%；北方红阳实现营业收入15.69 亿元，较上年同期上升242.44%，实现净利润3.35 亿元，较上年同期增加4.84 亿元，主要系北方红阳特种装备产品订单较去年同期增长明显，以及前期签订暂定价合同交付产品取得审价结果，北方红阳对暂定价与审定价差异调整报告期收入及成本所致。特种装备方面，公司大力推进科技创新取得新成效，积极推动重大战略部署落地实施，不断向做大做优做强迈出坚实步伐；据北方红阳官方微信公众号显示，公司已经承研并生产重点批产型号装备，未来有望受益智能弹药放量，打造公司新业绩增长点。
2023 年，公司整体毛利率32%，同比增长3.38pct；加权平均ROE8.2%，同比减少0.56pct。公司管理费用5.24 亿元，同比减少9.62%；财务费用-8371 万元，同比增长899 万元；研发费用4.78 亿元，同比增长23%。
超硬材料龙头，受益智能弹药放量，特种装备有望扭亏为盈成新业绩增长点核心逻辑：特种装备业务有望成为新增长点；培育钻石和金刚石稳健增长。
（1）特种装备：远程火箭炮作为陆军骨干装备，景气上行；火箭弹作为耗材，将受益远火产业链增长。中兵红箭产品涉及大口径炮弹、火箭弹、导弹、子弹药等产品，是兵器集团下属唯一弹药上市平台，也是全市场稀缺的弹药总装、智能弹药标的。公司下属子公司北方红阳实现盈利，表明公司核心产品审价通过，内部生产经营不断改善，未来有望长期实现盈利；同时公司已经承研并生产重点批产型号装备，有望受益智能弹药大幅放量。
（2）公司作为全球培育钻石龙头之一，公司压机扩产、设备升级及工艺提升共促放量；公司同时是工业金刚石龙头，受益光伏金刚线需求大幅增长。
（3）远程火箭炮作为陆军核心武器，内需外贸共促增长：俄乌战争凸显远火成为战争利器，未来智能弹药需求量大，我国远火“物美价廉”，外贸有望迎来发展。
盈利预测与估值
公司未来有望受益于智能弹药放量，特种装备有望长期增长，超硬材料行业稳健发展，预计2024-2026 年实现归母净利润17%/24%/22%，2024-2026 年PE 为 21/17/14倍，维持“增持”评级。
风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、军品不及预期、重大安全事故。