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机构：民生证券
研究员：邱祖学/任恒
点评：毛利率同比回落，期间费用率同比增长① 毛利率环比回升，同比回落。2024Q1，公司毛利率12.31%，同比下滑1.25pct，环比增长0.82pct。
② 期间费用率同比增长。2024Q1，公司期间费用率为3.09%，同比增长0.35pct，环比减少0.18pct。研发费用率为4.29%，同比增加0.24pct，环比增长1.05pct。
未来核心看点：高端产品销量增长，产业布局优化升级① 特钢需求增长空间巨大。我国坚定不移推动建设制造强国和产业转型升级，在国内供给侧结构性改革和建设制造强国等国家战略和相关政策带动下，我国产业结构调整进一步深入，制造业的转型升级以及高端制造业的提速发展激发了高端特钢产品的市场需求，预计高端装备制造、船舶海工、汽车、能源、国防航空航天等行业仍将保持增长态势，特钢需求量仍将有所增长。
② 高端产品销量持续增长。2023 年，公司“两高一特”销量同比增长37%，其中高温、耐蚀合金销量增长19%；高强钢销量增长12%，特种不锈钢销量增长113%，均持续保持快速增长。同时，公司还重点培育了80 余个“小巨人”项目（细分市场领域的隐形冠军），“小巨人”品种销量突破668 万吨，为公司整体实现稳健的经营业绩提供了有力保障。
③ 资本运作促力发展，产业布局优化升级。公司于2023 年2 月成功竞得上海中特泰富钢管有限公司60%股权，取得天津钢管控股权。紧接着公司成功收购天津优泰企业管理合伙企业（有限合伙）发行的可转债A 份额7.3%的股权，对天津钢管权益利润提升至58.3%。公司已拥有约500 万吨的特种无缝钢管产能，成为全球规模领先的特种无缝钢管生产企业。
盈利预测与投资建议：公司高端产品销量增长，产业布局优化升级，我们预计2024-2026 年公司归母净利润依次为63.04/69.66/77.28 亿元，对应4月23 日收盘价，PE 为12x、11x 和10x，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。