昆仑万维(300418)：经营性业绩稳健 ALLINAI战略持续兑现-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：张良卫/周良玖/陈欣

投资要点
事件：2023 年公司实现营收49.15 亿元，yoy+3.78%，归母净利润12.58亿元，yoy+9.15%，扣非归母净利润6.60 亿元，yoy-42.86%。其中，2023Q4实现营收12.34 亿元，yoy-7.73%，qoq-1.74%，归母净利润9.30 亿元，yoy+154.02%，2023Q3 为-0.30 亿元，扣非归母净利润3.85 亿元，yoy+37.84%，2023Q3 为-0.37 亿元，业绩符合我们预期。
经营性业绩持续稳健表现，投资业务贡献可观收益。2023 年公司经营性业务延续稳健表现，其中1）海外信息分发与元宇宙平台Opera 实现营收3.97 亿美元，yoy+19.87%，净利润1.69 亿美元，yoy+1026.83%，扣非归母净利润0.64 亿美元，yoy+326.28%；2）Skywork AI 实现扣非净利润3.21 亿元，yoy+23.78%（业务重组调整前数据，即海外音乐社交）；3）国内棋牌业务闲徕互娱实现净利润1.85 亿元，yoy-46.84%，延续收缩态势；4）全球游戏研运业务利润贡献我们预计维稳。此外，公司投资业务表现优秀，2023 年公司投资净收益2.55 亿元，公允价值变动净收益12.83 亿元，其中6.59 亿元主要为Opera 所持有金融资产公允价值变动收益，计入非经常性收益。（注：无特殊表述，货币单位为人民币）
组建人才梯队，大举坚定投入AI。2023 年公司销售、管理、研发费用率分别为32.95%、17.52%、19.69%，yoy-0.12pct、4.26pct、5.11pct，其中管理费用同比增加37.08%至8.61 亿元，主要系股权激励费用增加，研发费用同比增加40.16%至9.68 亿元，主要系公司坚定推进All in AI战略，组建人才团队，相应员工成本、技术服务费及服务器折摊费增加，截至2023 年末，公司研发人员数达1508 人，较2022 年末的1266 人增加19.12%，同时研发团队中硕士及博士以上学历超300 人。此外，公司已于2024 年3 月公告限制性股票激励草案，为激励AI 核心技术人员，拟向激励对象授予6246 万股限制性股票（约占总股本的5.1%），假定2024 年4 月授予，预计激励成本将达13 亿，将于2024-2027 年摊销。
多元AI 业务矩阵持续落地，看好公司AI 领先优势。公司已构建AI 大模型、AI 搜索、AI 音乐、AI 视频、AI 社交、AI 游戏等多元矩阵，其中1）AI 大模型“天工”已于2024/4/17 迭代至3.0 版本，是目前全球模型参数最大、性能最强的开源MoE 模型之一；2）AI 搜索功能持续完善，覆盖检索、创作、娱乐等多领域需求；3）AI 音乐模型“天工SkyMusic”已于2024/4/17 发布；4）AI 社交产品Linky 已于海外上线；5）AI 游戏《Club Koala》已于2024/4/18 开启测试，此外公司还在AI 视频、AI 漫画等方向积极布局，期待公司AI 大模型及应用持续突破、落地。
盈利预测与投资评级：我们维持2024-2025 年并新增2026 年EPS 为0.70/0.82/0.88 元，对应当前股价PE 分别为56/48/44X。公司前瞻布局AI，我们看好公司领先优势将不断凸显，多元布局持续落地打开成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：AI 大模型及应用进展不及预期，经营性业务不及预期，行业监管风险