昆仑万维(300418)：四季度净利润高增 AI产品高频迭代拓宽商业化空间-格隆汇

机构：招商证券
研究员：顾佳

　　公司发布2023 年年报，营业收入49.15 亿元，同比+3.78%；归母净利润12.58亿元，同比+9.15%；基本每股收益1.05 元，同比+8.25%；其中四季度营业收入12.34 亿元，同比-7.73%；归母净利润9.3 亿元，同比+154.02%。
　　全年业绩持续稳步增长，海外收入占比进一步上升。公司2023 年实现归母净利润12.58 亿元，同比增长9.15%，扣非归母净利润6.6 亿元。拟每10股派0.5 元，合计派发现金红利6075.04 万元。2023 年全年公允价值变动净收益12.83 亿元，其中计入经常性损益部分达6.24 亿元（子公司股权投资），非经常性部分达6.59 亿元（Opera 所持金融资产）。分业务来看，公司全年游戏、国内社交网络、海外社交网络收入分别同比下降26%、20%、10%，搜索、广告业务同比分别上升21%、29%。2023 年度，公司在AIGC技术领域的探索力度持续加大，研发费用同比增长40.2%至9.7 亿元，海外业务收入占比达86.0%，同比提升8.4pct。
　　投资业务影响下四季度净利润同比高增。公司Q4 归母净利润9.3 亿元，同比增长154.02%，主要是处置绿钒新能源、子公司Opera 所持金融资产贡献。营业总成本13.03 亿元，同比基本持平，扣非归母净利润3.85 亿元，同比增长37.84%。Q4 非经常性损益5.45 亿元，主要来自子公司金融资产公允价值变动。
　　天工系列产品保持高频迭代，多元化AI 应用布局打开成长空间。4 月17日，公司旗下MoE 大模型「天工3.0」正式开启公测并同步开源，采用4,000亿参数MOE 架构，多项评测指标达到全球领先水平。公司同时发布新版天工AI 智能助手，更新多元智能体生态，上线中国首个音乐SOTA 模型——“天工SkyMusic”，满足用户多样化需求。AI 游戏方面，公司自研AI游戏《Club Koala》于4 月18 日正式开启Alpha 版本测试。Opera2023年第四季度年化ARPU 达到1.44 美元，同比增长22%。目前公司已形成AI 大模型、AI 搜索、AI 音乐、AI 视频、AI 社交、AI 游戏等多元AI 业务矩阵，随着相关产品逐步落地，有望进一步拓宽商业化空间。
　　发布股权激励计划草案，进一步巩固核心AI 技术人才及竞争力。3 月30日，公司发布2024 年第一期限制性股票激励计划(草案)，拟向激励对象授予的限制性股票数量为6246.1941 万股，约占公司股本总额5.1409%。授予价格为19.63 元/股，考核对应2024-2026 年营收目标分别为55 亿、60亿、65 亿元，激励对象包括核心技术人员，旨在巩固优质人才及核心技术竞争力。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司自研大模型，积极拥抱创新技术，现已形成AI 大模型、AI 搜索、AI 游戏、AI 音乐、AI 动漫、AI 社交六大 AI 业务矩阵，有望在长期进一步拓宽商业化变现空间。我们预计公司2024-2026年营业收入有望达到55.1/60.6/65.6 亿元，归母净利润8.7/10.3/10.7 亿元，分别对应53.9/45.8/44.1 倍市盈率。
　　风险提示：模型迭代不及预期、人工智能以外领域业务商业化进展不及预期、市场竞争加剧、监管趋严等。