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机构：申万宏源研究
研究员：凌静怡
事件：公司发布2023 年度报告和2024 年一季度报告，2023 年公司实现营业收入44.44亿元（+0.05%），实现归母净利润12.17 亿元（+4.28%），实现扣非归母净利润11.85亿元（+5.86%）；2024 年Q1 实现营业收入10.89 亿元（+5.09%），实现归母净利润3.24 亿元（+33.93%），实现扣非归母净利润3.14 亿元（+33.15%），业绩符合预期。
非新冠业务稳健增长，产品结构优化带来毛利率提升。剔除新冠检测类相关收入影响后，公司2023 年营收同比增长约16.64%，其中免疫诊断营收24.83 亿元（+23.77%），微生物检测营收3.23 亿元（+18.65%），生化检测2.50 亿元（+20.54%）；高毛利率的化学发光产品恢复性增长，结构优化带来毛利率提升，2023 年公司实现毛利率65.07%，同比提升4.01pct。
加强研发投入，积极开拓新产品。2023 年公司研发投入为6.56 亿元，占营业收入的14.77%。2023 年公司全自动生化分析仪AutoChemB801 系列获证；全自动微生物质谱检测系统Autofms 系列获得国内首张欧盟IVDR 微生物质谱检测系统产品注册证；基因测序仪Sikun 2000 系列在非临床领域上市；核酸质谱注册工作正在稳步推进，同时实现质谱质控品上市，药敏试剂盒进入中试阶段；三重四极杆液质联用系统已完成质谱系统性能测试和检机工作。
盈利预测与投资评级。考虑到生化及发光集采政策的落地执行，我们略下调24-25 年盈利预测，预计2024-2025 年归母净利润为15.12/18.28 亿元（此前预测分别为16.20/19.61亿元），并新增26 年归母净利润预测为22.16 亿元，对应EPS 分别为2.58/3.12/3.78 元，参考国内医疗器械及IVD 上市公司估值（2024E 迈瑞医疗25 倍PE、亚辉龙27 倍PE），公司2024 年估值低于可比公司，考虑到公司免疫板块稳健成长，新平台新产品不断推出，平台化效应逐步显现，因此维持“买入”评级。
风险提示：业务推广不达预期；行业竞争加剧；IVD 产品政策控费。