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机构：中金公司
研究员：刘中玉/陈显帆/刘婧
公司公布2023 年业绩：营业收入20.91 亿元，同比+21.59%；实现归母净利润5.38 亿元，同比+9.98%；实现扣非净利润4.96 亿元，同比+4.79%。
单季度来看，4Q23 公司实现营业收入5.96 亿元，同比+33.80%，环比+10.98%；归母净利润1.27 亿元，同比+26.29%，环比+3.04%。公司业绩符合市场预期。
发展趋势
石英玻璃制品业务快速增长，产品结构调整及费用扩张扰动利润表现。1）公司石英玻璃制品实现快速增长，23 年实现营收6.81 亿元，同比+52.21%；石英玻璃材料实现营收13.36 亿元，同比+9.71%，营收规模稳步扩张。2）公司2023 年石英玻璃制品营收占比同比+12.56ppt 至32.56%，产品结构调整致公司毛利率同比-1.74ppt 至49.48%。3）公司2023 年期间费用率同比+2.03ppt，费用扩张致公司全年净利率同比-2.71ppt 至25.72%。
研发加码聚力品类扩张，库存上量蓄积增长动能。1）公司2023 年研发投入同比+44.28%至2.23 亿元，研发费用率同比+1.68ppt 至10.68%。公司紧跟市场需求，聚焦石英玻璃产品研发，截至2023 年底已有12 个高性能复合材料结构件产品项目研发成功，我们认为有望丰富公司产品储备，助力公司长期增长。2）公司23 年末存货同比+43.51%至6.66 亿元，石英玻璃材料及制品库存量均有不同程度增长，我们认为库存上量体现公司在手订单饱满，积极备货备产，或为公司充分蓄积增长动能。
积极推进产业能力建设，增持回购彰显公司信心。1）公司积极推动产能扩张及业务拓展，2023 年新增电熔/合成/气熔石英玻璃材料年产能1200/100/600 吨，光掩膜基板加工项目通过客户验证。公司2024 年4 月公告拟定增募资不超过3 亿元用于项目建设。我们认为公司积极拓展业务布局、扎实推进项目建设，有望为公司奠定长期成长基础。2）公司2024 年2 月公告拟使用自有资金0.5~1 亿元回购公司股份用于实施员工持股计划或股权激励，多名高管拟增持不少于3000 万元公司股票，增持回购彰显公司信心。
盈利预测与估值
考虑到公司下游需求释放和产品交付节奏，我们下调公司2024e 净利润21.6%至6.19 亿元，引入2025e 净利润7.63 亿元，当前股价对应2024/2025 年23.0/18.7x P/E。下调目标价36.7%至34.51 元，对应2024/2025 年29.0/23.5x P/E，潜在涨幅26%，考虑到公司在石英材料领域的领先优势，维持跑赢行业评级。
风险
产品及订单交付不及预期；产能建设及投产进度不及预期。