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机构：东方证券
研究员：王天一/罗楠/冯函
23 年实现平稳增长，公司加大研发，研发成功多款新品。受下游市场的周期性和全球宏观经济环境影响，市场短期需求承压，2023 年公司实现营收20.91 亿元（+21.59%），归母净利润5.38 亿元（+9.98%），营收业绩平稳增长。其中石英玻璃制品营收6.81 亿元（+52.21%），石英玻璃材料营收13.36 亿元（+9.71%），预计随着军品领域恢复，石英玻璃材料业务增速有望回升。23年净利率略降至27.48%（-2.35pct），主要由于毛利率下降至49.48%（-1.74pct），期间费用率提升至19.84%（ +2.03pct ） 。公司持续加大研发力度， 研发费用率提升至10.68%（+1.68pct），23 年研发成功了高纯电熔不透明石英、黑石英、低羟基和少羟基合成石英玻璃等，石英纤维电子布研发进程稳步推进，部分规格通过客户试用验证。
固定资产较年初增长31%，产能快速提升，业务布局加快。 23 年末固定资产17.65亿元，较年初+31.42%。公司电熔石英材料新车间、合成材料、气熔石英材料工厂等项目陆续建设完成，扩充了产能。此外，合肥光微光掩膜基板精密加工项目建成投产，通过客户验证；融鉴科技高纯石英砂项目一期1 万吨工程顺利投产。公司加快产业布局和产业链上下游延伸，拓展新的增长点。
高端石英龙头，多点布局向上下游延伸，看好中长期发展。公司主营石英材料及石英纤维，是全球少数几家具有石英纤维批产能力的制造商。（1）军工：中长期国际局势趋紧+主战型号逐步定型批产，飞机和导弹等子行业景气度高，公司长期稳定配套，将充分受益。（2）半导体：5G+物联网+国产替代加速，国内半导体市场处于加速发展阶段。石英产品是半导体和面板产业的耗材，半导体业务有望进入快速发展期。（3）公司持续向产业链上下游延伸，加码下游石英制品，子公司募投建设半导体用高纯石英制品加工项目；向上游延伸，子公司融鉴科技超高纯石英砂项目进展顺利；持续研发特种复材项目，目前已有12 个型号的复合材料产品研发成功。
根据23 年年报下调营收和毛利率并上调研发费用率，调整24、25 年EPS 为1.21、1.57 元（前值为1.82、2.32 元），新增26 年EPS 为2.06 元，参考可比公司24 年32 倍PE，给予目标价38.72 元，维持买入评级。
风险提示
军品收入确认不及预期；向下游拓展不及预期；半导体业务提升市场份额存在不确定性