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机构：山西证券
研究员：胡博/刘贵军
公司发布2023 年年度报告：2023 年公司实现营业总收入555.23 亿元，同比变化-14.82%；实现归母净利润67.71 亿元，同比变化-37.03%；扣非后归母净利润68.17 亿元，同比变化-27.22%；经营活动产生的现金流量净额136.97 亿元，同比变化-19.02%；基本每股收益1.2282 元/股。加权平均资产收益率为18.74%，同比降低18.08 个百分点。
事件点评
2023 年双焦价格中枢回调。2023 年以来受国际炼焦煤价格回调、进口增幅较大及国内地产投资下行等因素影响，国内炼焦煤价格回落。京唐港主焦煤年度均价2283 元/吨，同比变化-19.62%；京唐港1/3 焦煤年度均价1877元/吨，同比变化-19.57%；新华山西焦煤长协价格指数均值1583 元/吨，同比变化-7.82%；对公司焦煤板块盈利影响明显。焦炭需求不足叠加成本压制，盈利也较差，天津港一级冶金焦年度均价2426 元/吨，同比变化-24.29%；太原一级冶金焦车板价年度平均2100 元/吨，同比变化-24.5%；焦炭价格回落幅度超过同期焦煤幅度。
公司煤炭产增销减少，受行业影响，吨煤毛利下行；2023 年公司实现原煤产量4608 万吨，同比+5.09%；商品煤销量3200 万吨，同比-0.53%。公司煤炭综合售价1096.82 元/吨，同比-13.72%；吨煤销售成本452.24 元/吨，同比+6.37%；吨煤毛利645 元/吨，同比-23.82%；煤炭业务毛利率59.14%，同比下降7.9 个百分点。
公司焦化、建材业务收缩，毛利同比改善；2023 年公司焦炭产量385万吨，同比-6.10%；焦炭销量384 万吨，同比-8.35%。焦油产、销量12 万吨，同比-7.69%；焦炭平均售价2512 元/吨，同比-17.64%；吨焦毛利-10.55元/吨，同比有所改善；焦炭业务毛利率-0.42%，同比提高2.62 个百分点。
2023 年公司水泥产量111 万吨，同比-45.32%，销量110 万吨，同比-43.59%；建材板块毛利率-18.65%，未能扭亏，但同比提高32 个百分点。
公司电力、热力产销同增，毛利仍未转正。2023 年公司发电219 亿度，同比+1.86%；售电量203 亿度，同比+1.05%；供热量3354 万GJ，同比+16.02%电力及热力业务毛利率-3.09%，同比下降1.01 个百分点。
2024 年以来炼焦煤价格回升；随着特大城市城中村改造、发行特别国债提高赤字率及提前下发专项债额度等稳经济政策次第出台，2024 年以来焦煤价格回升，截至4 月22 日新华焦煤长协、沙曲焦精煤长协价格均价分别为1670 元/吨、2170 元/吨，比2023 年均价分别上涨5.47%和3.71%.国际焦煤价格高位震荡，内外贸价格价差持续低位甚至倒挂，后期焦煤进口增量有限；山西治理“三超”和隐蔽工作面等安监工作影响国内焦煤供给，预计焦煤交割维持高位，有利于国内焦煤盈利提升。
盈利规模仍大，高分红比例提高股息率。根据公司《2023 年度利润分配预案》，公司拟以总股本567710 万股为基数，向全体股东每10 股派现金股利人民币8 元（含税），共计454168.08 万元，占合并报表归母净利润的67.07%，以4 月23 日收盘价10.59 元计算，股息率7.55%，当前低利率环境下具备较强投资价值。公司2024 年计划精煤产量1888 万吨，相对稳定，随着焦煤价格中枢稳定，预计盈利规模仍大。同时，公司控股股东优质资产仍存，公司通过并购进行外延式成长的可能性较高。
投资建议
预计公司2024-2026 年EPS（摊薄）分别为1.25\1.33\1.48 元，对应公司4 月23 日收盘价10.59 元，2024-2026 年PE 分别为8.4\8.0\7.2 倍。我们认为公司未来盈利规模仍大，高分红率保障高股息率，低利率环境下具备一定的吸引力，继续给予“增持-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入不及预期风险等。