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机构：华创证券
研究员：杨晖/吴宇
扬农化工发布2024 年一季度报告，2024 年一季度公司实现营收31.76 亿元，同比-29.43%，实现归母净利润4.29 亿元，同比-43.11%，实现扣非归母净利润4.27 亿元，同比-40.22%。
评论：
周期底部业绩承压，降本增效改善经营。从经营数据来看，2024 年一季度，公司原药实现销售额17.24 亿元，同比-39.97%，实现销量2.50 万吨，同比-10.69%，实现均价为6.91 万元/吨，同比-32.78%；公司制剂实现销售额8.61 亿元，同比-13.30%，实现销量1.50 万吨，同比-21.30%，实现均价为5.75 万元/吨，同比+10.16%，在去库周期中，公司销售量的下滑和原药价格的下跌导致业绩承压。但是，本季度公司采取了系列降本增效措施，管理费用较去年同期优化0.59 亿元，在一定程度上缓解了业绩压力，此外，降本增效的顺利推进将有助于公司在更长的周期中实现更高的经营效率。
去库接近尾声，再通胀预期扩散，有望助力农药周期修复。2024 年一季度，原药价格延续了2023 年的下滑趋势，根据中农立华数据，本季度扬农化工产品中的草甘膦、联苯菊酯、功夫菊酯、硝磺草酮等产品均价分别为2.59、14.23、11.23、10.00 万元/吨，同/环比-40.11%/-9.17%、-37.56%/-7.21%、-35.64%/-8.90%、-14.35%/-1.69%，截至2024 年4 月21 日，上述4 个产品价格分别为2.62、13.70、10.70、10.00 万元/吨，处于2015 年9 月至今的13.08%、0、0、0 分位数。24H1，全球农药去库已接近尾声，再通胀正在逐步成为市场的一致预期，能源和金属价格已明显抬升，在通胀扩散的过程中，农产品价格的提升在时间上有滞后现象，24H2 若再通胀扩散至农产品，价格的提升也将对农药需求形成正反馈。在去库完成和再通胀扩散的影响下，农药周期有望迎来修复，公司作为国内农药行业的龙头有望充分受益
优嘉四期二阶段进入兑现期，优创项目接续成长。2023 年11 月，优嘉四期二阶段项目完成调试并且迅速达产达效，2024 年有望贡献业绩增量。此外，优创一期已于11 月完成 37 栋建筑封顶，实现从室外向室内的转段作业，截至2023 年底工程进度为22%，有望接续公司成长。此外，2024 年公司预计对中化体系公司销售的关联交易金额为54.59 亿元，同比+85.66%，将为公司新项目产能的消化提供有力保障。
投资建议：我们坚定看好农药龙头扬农化工的长期发展，在先正达的护航及公司自身内生的创新能力下，预计公司的业绩将表现出较强的韧性。由于农药价格仍有所下滑，我们下调公司盈利预期，预计2024-2026 年公司归母净利润为14.16 / 16.81 / 19.49 亿元（前值为17.09 / 20.83 / 23.18 亿）。根据可比公司PE及公司自身情况，我们给予公司2024 年20x P/E，目标价格69.60 元/股，维持“强推”评级。
风险提示：农药价格持续下行；农药去库不及预期；项目建设不及预期；