扬农化工(600486)：23年扣非净利润15.06亿元节支降费效益明显新项目建设实现快速推进-格隆汇

机构：海通证券
研究员：刘威/李智

　　2023 年扣非净利润15.06 亿元，节支降费效益明显。2023 年实现营业收入114.78 亿元，同比下降27.41%，主要是由于产品销售价格下降导致。扣非净利润15.06 亿元，同比下降22.05%。全年毛利率25.6%，同比小幅下降0.08 个百分点，净利率13.65%，同比提升2.29 个百分点，主要是由于公司采取降本节支措施以及采购节支致成本同步下降，同时23 年加强费用管控、土壤修复费用减少、研发费用成本下降等原因。公司从生产降耗、能源节支、维修与辅材费管理做好多点挖潜，全年节支超1 亿元。
　　子公司经营情况。主要控股参股子公司中，江苏优士实现营业收入20.02 亿元，同比下降37.59%，净利润3.47 亿元，同比下降45.41%；江苏优嘉实现营业收入54.85 亿元，同比下降7.16%，净利润8.42 亿元，同比下降1.47%。
　　各板块经营情况。2023 年原药实现营业收入73.84 亿元，同比下降22.20%；制剂实现营业收入16.76 亿元，同比下降1.22%；贸易实现营业收入22.24亿元，同比下降49.06%；其他业务实现营业收入1.61 百万元，同比下降16.09%。原药毛利率30.16%，同比减少1.37 个百分点；制剂毛利率27.39%，同比减少19.67 个百分点；贸易毛利率9.96%，同比增加4.05 个百分点；其他业务毛利率28.26%，同比减少0.89 个百分点。
　　产品销量提升，价格下降。从经营数据来看，公司2023 年实现原药销量9.65万吨，同比增长10.4%，均价同比下降29.54%，制剂（不折百）销量3.57万吨，同比增长2%，均价同比下降3.5%。根据百川资讯，2023 年草甘膦原药均价3.3 万元/吨，同比下滑48%，功夫菊酯14 万元/吨，同比下滑33%，联苯菊酯18 万元/吨，同比下滑39%，氯氰菊酯6.7 万元/吨，同比下滑25%。
　　项目建设实现快速推进。2023 年，公司把辽宁优创作为项目建设的主战场，以打造世界一流的数字化旗舰工厂为目标，着力抓好一期项目建设，葫芦岛一期一阶段项目2024 年将调试投产，加速推进二阶段施工，加快编制优创二期项目清单。优嘉四期二阶段项目于23 年11 月底完成调试，迅速达产达效，同步加快推进优嘉五期项目。其中优创一期项目预算投资为34.78 亿元，累计投入7.60 亿元，累计投入占预算比例为22%。
　　盈利预测。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为17.27、20.47、23.42亿元。参考同行业可比公司估值，我们给予2024 年15-18 倍PE，对应合理价值区间为63.75-76.5 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示。新订单增长不及预期；原材料价格波动。

扬农化工(600486)：23年扣非净利润15.06亿元 节支降费效益明显 新项目建设实现快速推进

扬农化工(600486)：23年扣非净利润15.06亿元节支降费效益明显新项目建设实现快速推进