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机构：中信建投证券
研究员：卢昊
2024 年一季度农药行业的需求仍较低迷，公司量价承压。2024年一季度，公司原药销量为2.50 万吨，同比-10.69%，均价为6.91万元/吨，同比-32.78%；制剂销量为1.50 万吨，同比-21.30%，均价为5.75 万元/吨，同比+10.16%。2024 年一季度公司实现营业收入31.76 亿元，同比减少29.43%；实现归母净利润4.29 亿元，同比减少43.11%；实现归母扣非净利润4.27 亿元，同比减少40.22%。伴随去库存步入尾声，未来需求有望逐渐回暖，业绩有望持续修复，同时随着公司项目建设快速推进，公司中长期成长空间广阔。
事件
公司发布2024 年一季度报告
2024 年一季度公司实现营业收入31.76 亿元，同比减少29.43%；实现归母净利润4.29 亿元，环比增长110.10%，同比减少43.11%；实现归母扣非净利润4.27 亿元，环比增长110.67%，同比减少40.22%。
简评
2024Q1 原药销量下滑，业绩有所承压
2024 年一季度农药行业的需求仍较低迷，公司量价承压。2024年一季度，公司原药销量为2.50 万吨，同比-10.69%，均价为6.91万元/吨，同比-32.78%，营业收入为17.24 亿元，同比-39.97%；制剂销量为1.50 万吨，同比-21.30%，均价为5.75 万元/吨，同比+10.16%，营收为8.61 亿元，同比-13.30%。盈利能力方面，2024Q1公司毛利率为24.34%，同比-3.15pct，环比+1.01pct，净利率为13.52%，同比-3.25pct，环比+4.24pct。伴随着去库存结束，需求的逐步恢复，原药价格有望触底反弹，公司盈利能力将不断修复。
项目建设快速推进，助力公司未来成长
葫芦岛项目有望成为公司未来成长主要动力，拓展公司发展空间。扬农葫芦岛大型精细化工项目总投资约100 亿元，一期总投资 42 亿元，将生产具有行业领先水平的杀虫剂、杀菌剂、除草剂和植物生长调节剂等产品，包括咪草烟、啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等品种，项目全部达产后可实现年产值约150 亿元。同时辽宁优创实现从室外向室内的转段 作业，优嘉四期二阶段项目完成调试，成功达产达效，优嘉五期项目快速推进，公司还完成了制剂工厂安装调试，以及总部办公大楼、植保研究院工艺技术中心等项目的建设，预计未来陆续为公司贡献业绩增量。
盈利预测与估值：预计公司2024、2025、2026 年分别实现归母净利润14.84 亿元、17.56 亿元、20.49 亿元，对应EPS 分别为3.65 元、4.32 元、5.04 元，对应PE 分别为17.1X、14.4X、12.3X。
风险提示：1、地缘政治风险。公司出口业务较多、比重较大，在新的国际形势下，由地缘政治所导致的任何贸易限制、费用或其他影响，都可能会对公司的业务、财务状况和经营业绩产生不利影响；2、环保和安全生产风险。公司生产用大部分原料为易燃、易爆、腐蚀性或有毒物质，生产过程涉及高温、高压等工艺，环境污染或安全生产事故将对公司生产经营造成风险；4、产能投放不及预期。葫芦岛生产基地尚处于早期建设阶段，受到各类外部原因的影响可能存在新项目进度不及预期的情况。