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机构：西部证券
研究员：陈彤
2024Q1 公司实现营业收入11.64 亿元，同比增长30.95%；实现归母净利润5.69 亿元，同比增长34.45%。
2023 年公司经营受海外大环境影响，行业需求承压，渠道端去库存，整体收入出现下滑。2023Q4 公司实现营收11.2 亿元，同比下滑10%，环比下滑4.71%。会议产品，实现稳健增长，受去库存影响，下半年去库结束，逐步恢复较快增长。云办公终端产品，全年同比下滑，主要系公司新品推进节奏与验证周期的影响，下半年逐步恢复增长态势。桌面终端产品，目前库存水平趋于良性可控，公司逆流而上，持续提升行业竞争力和地位。2023 年全年盈利能力持续提升，毛利率为65.7%，同比提升2.7pct。净利率为46.2%，提升1pct。分业务看，桌面通信终端/会议产品/云办公终端的毛利率分别为67.4%/65.8%/53.9%，同比分别提升3.6pct/1.1pct/2.5pct。
24Q1 单季度收入出现回暖，毛利率环比下降。2024Q1 下游渠道库存恢复正常，整体需求处于修复趋势，汇率波动带来正向影响，2024Q1 实现营收11.6 亿元，同比增长31%，环比增长3.49%。24Q1 单季度毛利率为64.6%，环比下滑0.9pct，或与业务结构变化有关，毛利率最高的业务为桌面通信终端，其成长性弱于会议产品和云办公终端产品，收入占比下降对毛利率带来影响。24Q1 单季度公司的四大费用率为15.2%，同比下降6.6pct。
公司发布2024 年两份股份激励计划，为公司未来两年的成长性奠定了基调，彰显了公司对未来稳健增长的信心，利于调动公司核心人才的积极性。
投资建议：预计公司 2024-2026 年归母净利润 24.2/28.7/33.6 亿元，对应PE 分别为19/16/14X，维持“增持”评级。
风险提示：新品推进节奏不及预期；海外宏观经济压力；市场竞争加剧。