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机构：广发证券
研究员：邹戈/谢璐
公司发布24 年一季报。24Q1 实现营收5.81 亿元，同比-3.7%，归母净利润0.51 亿元，同比-37.6%，扣非净利润0.45 亿元，同比-37.8%；销售毛利率21.6%，同比-6.2pct，环比+2.4pct，扣非净利率7.79%，同比-4.28pct，环比+5.27pct。公司一季度业绩超预期，在行业下行期更加凸显了公司差异化竞争带来的盈利相对稳定性。
一季度玻纤及制品单位盈利表现亮眼。一季度传统淡季，公司常州天马3 万吨23 年年底放水冷修（来源卓创资讯），我们估算Q1 公司玻纤及制品出货量在6.5 万吨左右，测算得扣非吨净利约600 元，23Q4账面扣非吨净利约200 元，逆势之下盈利韧性凸显（据卓创资讯，24Q1无碱直接纱2400tex 均价环比-188 元）。归因分析：（1）公司一体化产业布局，行业底部阶段调整低端纱产量，增加制品产销；（2）制品基本顺价，单位加工费盈利环比稳定；（3）玻纤出口需求较好，据玻纤情报网数据，24Q1 全国玻纤及制品出口53 万吨，同比+12%（其中3 月单月+16%），公司受益；（4）汇兑损失减少；销售费用季节性下降。
行业阶段性底部已现，期待供需转好带来涨价弹性。
看好公司今年内生增长+行业见底回升共振。据公司财报、卓创资讯，公司拟建60 万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目，一期一线15 万吨预期今年年中投产；天马3 改8 万吨项目下半年有望完成冷修复产，到年底公司名义产能有望提升至50 万吨，远期将形成95 万吨产能，产能弹性可观。另外，新线投产后公司产品结构有望同步得到优化。
盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年EPS 分别为0.83/ 1.28/ 1.63元，对应PE 分别为13.0/ 8.4/ 6.6 倍，参考可比公司估值，给予公司24 年15xPE 的判断，对应合理价值12.48 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。下游需求不及预期、行业产能大幅扩张、原燃料成本上行。