登海种业(002041)：收入维持增长玉米种子毛利率承压-格隆汇

机构：国信证券
研究员：鲁家瑞/李瑞楠

　　收入维持增长，毛利率有所承压。公司2023 年实现营业收入15.52 亿元，同比+17.06%，主要系国内商品粮价格和惠农政策对农民种粮积极性起到支撑，公司2023 年种子销量同比+22.29%。公司2023 年实现归属于母公司所有者的净利润2.56 亿元，同比+1.01%，主要系国内玉米种子市场竞争加剧，且制种成本有所上升，导致公司整体毛利率同比-2.51pct 至28.77%。
　　玉米种子收入增长但毛利率下滑。（1）玉米种子：2023 年实现营业收入13.54 亿元，同比+15.23%，毛利率为29.17%，同比-4.02pct。（2）其他种子：小麦种子实现营业收入1.11 亿元，同比+25.23%。蔬菜种子实现营业收入1431.28 万元，同比-6.04%；花卉种子实现营业收入188.87万元，同比+7.21%。
　　玉米供需格局由紧转松，国内玉米价格阶段见底。根据美国农业部4 月最新预估，2023/24 年度全球玉米产量预计较2022/23 年度增加7012 万吨至12.28 亿吨，期末库存量增加1609 万吨3.18 亿吨，库销比增加0.36pct至26.27%，全球玉米供需由紧转松，国内外玉米价格年内预计维持偏弱震荡，农户种植收益收缩短期可能对公司玉米种子业务增速施压。
　　公司优质玉米品种储备充足，有望充分受益转基因落地。公司在历经近50年玉米育种研发创新和高产攻关，完成了以掖单2 号、掖单6 号、掖单13号、登海661 与登海605、登海618 为代表的5 代玉米杂交种的进步性替代，引领了中国杂交玉米的发展方向，现有品种储备丰富，品种高产高抗特性突出，2022 年公司杂交玉米销售总额位列国内第二，登海605、先玉335 全国推广面积位列全国玉米品种推广面积第5 位和第8 位。目前公司已和大北农等国内先进转基因性状公司开展深入合作，旗下6 个转基因玉米品种通过初审，未来有望凭借先发优势和研发实力继续引领转基因落地后的品种换代升级，进而分享行业成长红利。
　　风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因推广不及预期。
　　投资建议：考虑到玉米价格回落可能短期对公司玉米业务增速施压，我们调整公司2024-2025 年归母净利润预测为2.7/3.2 亿元（原为3.0/3.3 亿元），预测2026 归母净利润为3.7 亿元，对应每股收益为0.31/0.36/0.42 元，对应当前股价PE 为31.3/26.5/22.8X，维持“买入”评级。

登海种业(002041)：收入维持增长 玉米种子毛利率承压

登海种业(002041)：收入维持增长玉米种子毛利率承压