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机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/厍静兰
公司公布2023 年业绩：收入76.1 亿元，同比+14.1%；归母净利润4.3 亿元，同比-15.0%；扣非净利润3.9 亿元，同比+9.0%。对应4Q23 收入23.8亿元，同/环比+27.5%/+20.6%，归母净利润1.14 亿元，同/环比+5.7%/-17.5%；扣非净利润1.09 亿元，同/环比+3.5%/-16.5%。2023 年业绩不及我们预期，主要系合资客户销量承压。
发展趋势
4Q 迎来行业旺季，合资客户冲量带动收入高增。公司4Q 营收同环比高增，再创新高，主要系核心日系客户年末冲量拉动： 4Q23 本田中国/丰田中国/日产中国销量为39.1/44.6/23.1 万辆，同比22.9%/48.5%/ 16.6%，环比20.2%/-1.6%/34.8%；此外比亚迪、广汽、小鹏等新能源客户贡献可观增量。
全年看，日系合资客户销量不振造成拖累，但公司持续发力新能源转型，2023年压铸板块新能源汽车类营收超11 亿元，占比提升至23.76%，新承接项目63 款，其中新能源汽车类项目占比68%。
4Q 盈利能力有所承压，期待产能爬坡释放弹性。毛利率端，2023 年铝铸件、注塑件毛利率分别同比-0.18/-2.11ppt；4Q23 公司毛利率18.7%，同/环比-3.5/-1.6ppt，归母净利率4.8%，同/环比-1.0/-2.2ppt。盈利能力相对承压，我们认为主要系：1）4Q 一体化压铸量产交付，爬坡前期利润承压；2）宁波四维尔内外饰业务市场竞争激烈。费用率控制保持稳健。净利润端，剔除22 年宝龙汽车股权转让带来的0.7 亿元投资收益，公司23 年净利润同比+6.5%。
一体化压铸量产交付，期待更多订单落地。我们认为，一体压铸存在降本减重优势，后续仍由多款车型即将应用一体化压铸产品。公司在一体化压铸方面布局积极：截至2023 年末已完成7000T 和12000T 压铸机安装使用、新发布16000T 压铸机，具备前舱、后地板、D 柱等一体化压铸产品的的量产能力，并于12 月开启量产交付；另外公司也积极推进自研免热合金的验证和试制工作，有望降低材料采购成本。我们认为，随着公司一体化压铸产能爬坡放量，盈利能力有望持续改善；公司在设备、产能、工艺、材料多维度具备竞争优势，长期客户拓展与业绩增长值得期待。
盈利预测与估值
考虑合资客户销量承压，我们下调2024 年盈利预测15.9%至4.9 亿元，新引入2025 年盈利预测5.4 亿元。当前股价对应2024/25 年16.3/14.7x P/E。
维持跑赢行业评级，考虑轻量化板块估值中枢下移，下调目标价27.3%至16元，对应2024/25 年21.9/19.8x P/E。较当前股价有34%上行空间。
风险
上游原材料涨价，汇率波动风险，商誉减值风险。