中宠股份(002891)公司信息更新报告：海外业务量利齐升盈利能力显著优化-格隆汇

机构：开源证券
研究员：陈雪丽

　　海外业务量利齐升驱动利润大增，盈利能力持续优化，维持“买入”评级2023 年公司营收/归母净利润37.47/2.33 亿元，同比+15.37%/+120.12%，其中2023Q4 营收/归母净利润10.35/0.56 亿元，同比+28.44%/+748.55%。2024Q1 营收/归母净利润8.78/0.56 亿元，同比+24.42%/+259.00%，利润高增主要系境外销售回暖、海外工厂毛利率提升。我们维持2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为2.95/3.49/4.12 亿元，EPS 分别为1.00/1.19/1.40 元，当前股价对应PE 分别为24.2/20.4/17.3 倍，维持“买入”评级。
　　产品结构优化叠加降本增效，公司盈利能力大幅提升2023 年公司销售毛利率/销售净利率26.28%/7.79%，同比+6.49pct/+4.07pct，产品结构优化、供应链效率提升、成本管控强化驱动盈利能力显著上行。2024Q1 销售毛利率/销售净利率27.85%/7.41%，同比+3.50pct/+3.58pct，销售/管理/研发/财务费用率10.38%/5.10%/ 1.68%/0.66%，其中销售费用率同比+0.71pct 主要系公司提前布局4 月它博会致营销费用投放节奏提前，预计全年营销费用维持稳定，财务费用率同比-0.99pct 系汇兑损失减少。
　　国内消费结构调整驱动主粮销售高增，多款主粮新品助力公司赛道布局（1）国内消费趋势驱动主粮销售高增。2023 年零食/罐头/主粮营收23.51/6.35/5.77 亿元，同比+9.81%/+5.76%/+60.23%，毛利率25.39%/32.62%/29.06%，同比+6.82pct/+6.21pct/+8.61pct，主粮销售大增主要系国内宠食消费结构调整。（2）多品牌助力公司布局主粮赛道。Wanpy 推出原生力犬主食罐、生骨肉双拼粮等多款干湿粮产品，其中生骨肉双拼猫粮获2023 宠物新国货猫主粮品类“年度创新产品奖”。ZEAL 0 号主食犬罐头618 期间天猫旗舰店销售超8 万罐，荣登天猫狗罐头热销榜Top2，双11 销售额超400 万元，跃升天猫狗罐头预售榜Top2。
　　境外市场销售旺盛，中高端品牌强劲增长打开盈利空间2023 年境内/境外营收10.81/25.33 亿元，同比+20.15%/+12.89%，毛利率31.28%/25.22%，同比+3.51pct/+7.97pct。Wanpy、ZEAL、GREAT JACK’S 等远销61 个国家和地区，其中高端品牌ZEAL 在美国、加拿大、新西兰、澳大利亚等增长强劲。2023 年6 月，ZEAL、GREAT JACK’S 正式入驻加拿大156 家PetSmart 门店，标志自主品牌在北美市场销售取得新突破。
　　风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

中宠股份(002891)公司信息更新报告：海外业务量利齐升 盈利能力显著优化

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