森麒麟(002984)：2024Q1归母净利润环比增长34.28% 持续推进国际化产能布局-格隆汇

机构：海通证券
研究员：刘威

　　2024Q1 归母净利润环比增长34.28%。2024Q1，公司实现营收21.15 亿元，同比增长27.59%，环比增长0.73%；实现归母净利润5.04 亿万元，同比增长101.34%，环比增长34.28%；实现扣非净利润4.97 亿元，同比增长106.70%，环比增长42.96%。24Q1，公司完成轮胎产量807.57 万条，同比增长28%；其中，半钢胎产量773.99 万条，同比增长26%；全钢胎产量33.58万条，同比增长148%。完成轮胎销售760.71 万条，同比增长15.70%；其中，半钢胎销量728.03 万条，同比增长12.76%；全钢胎销量32.68 万条，同比增长175.28%。
　　公司泰国复审终裁适用单独税率1.24%，较原审税率大幅下降。复审终裁税率发布之前，森麒麟泰国作为原审调查的非强制应诉企业，适用其他泰国出口美国的轮胎企业的原审税率17.06%；本次复审终裁税率发布之后，森麒麟泰国作为强制应诉企业，将适用单独税率1.24%，该结果较原审税率大幅下降，同时森麒麟泰国也将成为泰国乘用车和轻卡轮胎出口美国单独税率最低的企业，作为公司核心海外基地、公司重要的盈利引擎，森麒麟泰国的竞争力及盈利能力有望大幅提升。
　　拟使用募集资金净额27.90 亿元向森麒麟香港、森麒麟摩洛哥提供借款。公司拟使用募集资金向森麒麟香港、森麒麟摩洛哥提供借款专项用于实施募投项目，借款额度不超过向特定对象发行股票募集资金净额27.90 亿元人民币及期间利息、理财收益。摩洛哥项目建设周期12 个月，投产第一年产量为360 万条，投产第二年即具备600 万条产能。达产600 万条后可实现年营业收入21000 万美元；项目建成后，正常年将实现销售收入21000 万美元，利润总额5790.90 万美元。公司已于2023 年10 月同时开工建设，两期项目预计将同时投产爬坡。
　　持续推进国际化产能布局。公司泰国二期“森麒麟轮胎（泰国）有限公司年产600 万条高性能半钢子午线轮胎及200 万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已于2023 年大规模投产运行。同时公司正在加快推进“森麒麟（摩洛哥）年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，稳步推进“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，非洲及欧洲新产能规划是公司践行“833plus”战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤，将进一步提升公司的整体竞争能力和盈利能力。
　　盈利预测。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为22.03、26.35 和31.67 亿元。参考同行业公司，我们给予公司2024 年14-16 倍PE，对应合理价值区间为29.82-34.08 元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。