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机构：海通证券
研究员：余伟民/于一铭
光纤光缆短期需求承压，但毛利率有所提升。分业务来看：1）光纤预制棒及光纤业务营收31.73 亿元（同比-16.83%），毛利率53.15%（同比+5.62pct）；2）光缆业务营收53.58 亿元（同比-7.61%），毛利率17.80%（同比+2.55pct）；3）光器件及模块业务营收14.70 亿元（同比+2.43%），毛利率14.09%（同比-1.61pct）；4）其他产品及服务营收31.04 亿元（同比+17.69%），毛利率13.27%（同比+1.90pct）。
收购RFS 德国及苏州公司，开拓国际电缆市场。根据公司官方公众号，长飞已收购RFS 德国及苏州公司，并举办交割仪式。本次交易收购的RFS 德国及苏州公司在国际市场拥有较高的品牌知名度及稳固的国际客户基础，从事包括射频电缆、漏缆、混合电缆等相关电缆产品的研发、生产及销售，其产品主要应用于轨道交通、基站线缆及器件等领域，与长飞现有业务形成优势互补，对进一步完善公司海外产能布局、开拓国际电缆市场具有重大意义。
空芯光纤等新型光纤技术成果业内领先，商用前景广阔。根据公司23 年年报，随着数字经济、人工智能等行业应用场景的发展，带宽与时延要求更加凸显，需要网络能够提供10Gbps 传输速率和毫秒级传输延时，而空分复用光纤与空芯光纤，是下一代主流光纤的两条主要技术路线。公司积极布局该等新型光纤，并在其研发与商用中处于领先水平。以空芯光纤为例，公司是目前国际范围内少数可以实现公里级别空芯反谐振光纤制备的企业之一，研发的相关产品衰减性能指标全球领先，可以满足生成式人工智能等应用对新一代算力基础设施的要求；根据公司官方公众号，公司已经完成全套关键原材料自研能力搭建，开发了多种系列适用于不同领域的空芯光纤产品，并持续高速迭代，10 公里级光纤衰减典型值在1dB/km 以下。
盈利预测：我们预计公司2024-2026 年收入分别为143.23 亿元、152.61 亿元、162.41 亿元，归母净利润分别为13.29 亿元、14.11 亿元、15.00 亿元，EPS 为1.75 元、1.86 元、1.98 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平， 给予公司2024 年动态PE 区间20-25X，对应合理价值区间35.06-43.82 元，“优于大市”评级。
风险提示：光纤光缆需求下行，市场竞争加剧，新业务拓展不及预期。