秦川机床(000837)：高端机床国产替代可期汽车与机器人零部件打开新空间-格隆汇

机构：东方财富证券
研究员：周旭辉

下游需求较弱23 年经营承压，出口高增速未来有望持续。2023 年实现营收37.61 亿元，同比-8.29%；实现归母净利润5226 万，同比-81.00%。23Q4 营收9.32 亿，同比/环比-7.23%/+9.16%；归母净利润-3325 万。分产品看，23 年公司机床类、零部件类、工具类、仪器仪表类、贸易类分别实现营收17.8/13.9/3.2/1.0/0.7 亿元，同比-17.8%/+7.28%/-11.3%/+4.6%/+3.0%，其中机床类和工具类下降较大。据机床工具工业协会数据，2023 年国内机床行业下游需求较弱，全行业营收10974 亿元，同比-10.3%；机床出口209 亿美元，同比+1.2%，公司主机出口同比+77%，增速远超行业。据协会预测，2024年如外部环境无重大变化，机床工具行业将继续在承压过程中不断恢复，全年有望实现小幅增长，公司有望受益重回正增长。
盈利能力有所下滑，设备更新升级有望带动盈利水平恢复。2023 年公司毛利率17.7%，同比-1.12pct，其中机床类毛利率16.72%，同比-1.83pct；零部件类毛利率13.06%，同比-0.24pct。2023Q4 毛利率16.90% ，同比/环比-2.28/-0.51pct 。全年净利率-3.36% ，环比-4.45pct。据中国机床工具工业协会数据，由于需求减弱，市场竞争加剧，部分产品价格下行，用工成本上升等因素影响，2023 年机床工具行业利润总额同比下降35.8%，较营收同比降幅高出25.5pct，利润率较上年同期降低4.1pct。虽然行业暂时面临挑战，但随着后续智能化、绿色化转型升级，以及设备更新政策引导，需求回暖的同时有望带动盈利能力恢复。
机床高端化国产替代持续发力，人形机器人有望打开新的需求空间。
2023 年5 月，公司拟定增募集资金不超过12.3 亿元用于高档工业母机创新基地、新能源汽车领域滚动功能部件研发与产业化等项目建设。项目建成后，预计高端五轴加工中心产能将达248 台，滚珠丝杠/精密螺杆副产能38 万件/年，各类高端复杂刀具产能19.47 万件/年。
另外，汉江机床生产的滚珠丝杠副（精度稳定达到P2 级，部分达到P1、P0 级）、直线导轨（精度稳定达到P2 级，部分达到P1 级），基本可以满足中高档数控机床的要求，推进了国产替代应用。同时，公司不断加大研发，2023 年研发完成了满足大规格螺纹及行星丝杠螺母磨削需求的新一代数控内螺纹磨床，数控丝杠磨床也实现了批量化生产。未来，随着公司募投项目落地，完成产品高端化升级，将有望持续受益高端数控机床国产替代以及人形机器人产业需求。
【投资建议】
短期，高端数控机床国产替代叠加海外出口需求增加，2024 年业绩有望重回正增长；中长期，公司在高端机床、新能源汽车、人形机器人产业链等方面积极布局，有望拓展更大成长空间。我们调整了24-25 年，新增了26年盈利预测，预计公司 2024-2026 年收入分别为46.33、56.23 和67.09亿元，归母净利润分别为 1.90、2.70 和 3.69 亿元，对应 EPS 分别为0.19、0.27 和 0.37 元，PE 分别为45、 32 和 23 倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
高端数控机床国产替代进展不及预期
零部件市场拓展不及预期
新能源汽车行业增长不及预期

秦川机床(000837)：高端机床国产替代可期 汽车与机器人零部件打开新空间

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