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机构：中金公司
研究员：林骥川/曾令仪
公司公布1Q24 业绩：收入5.49 亿元，同比增长10.4%；归母净利润0.82亿元，同比增长112.1%，业绩略超我们预期，主要是由于毛利率的恢复超预期。
棉袜延续强劲增长趋势，无缝受下单节奏影响。分品类看，公司棉袜业务龙头优势明显，1Q24 棉袜销售同比+31%至4.09 亿元，增速延续4Q23（同比+30%）的恢复趋势。在规模效应下，棉袜毛利率和净利率同比均有所改善，我们预计净利率超过16%。无缝业务1Q24 销售同比-24%至1.39亿元，主要由于1H23 大客户集中下单、基数较高的影响，1H23 无缝收入占比达到60%。后续随着订单的增长，无缝收入有望逐季改善。同时，无缝业务的盈利能力同比大幅改善，主要得益于公司的降本增效带来的人工成本下降，以及对利润考核的重视度提升所致。
毛利率改善超预期，净利润恢复同期历史最好水平。1Q24 年公司毛利率同比+7ppt 至29.3%，棉袜和无缝业务毛利率均有明显改善。费用方面，在1Q24 规模恢复下，销售/管理/研发费用率分别同比-1.6/-0.5/-0.5ppt 至3.3%/7.7%/2%。财务费用率得益于汇兑贡献，同比-2.1ppt 至-0.6%。整体来看，公司归母净利率同比+7.2ppt 至15%。
运营稳健，现金流大幅改善。1Q24 公司存货周转天数同比-25 天至123天，应收及应付账款周转天数同比分别+2/-0 至75/24 天，整体运营稳健。
同时，1Q24 公司经营活动现金流大幅改善，同比+69.9%至1.5 亿元，期末现金及现金等价物同比+33.1%至3.17 亿元。
发展趋势
展望二季度，我们预计公司棉袜订单饱满，收入有望保持较好增长；无缝订单持续改善并随着越南产能利用率的爬坡，收入端预计环比向好。
盈利预测与估值
我们保持2024、25 年盈利预测3.16、3.64 亿元不变，当前股价对应2024/2025 年13.1/11.4x P/E，维持跑赢行业评级。考虑到行业景气度向好，我们上调目标价7.1%至12.84 元，对应公司2024/2025 年15/13x P/E，较当前股价有14.3%的提升空间。
风险
订单恢复不及预期、汇率波动、原材料价格变动、劳动力成本上升风险。