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机构：华泰证券
研究员：黄乐平/张皓怡/陈钰
1Q24 公司实现营收3.19 亿元（yoy：+10.33%，qoq：-15.55%），归母净利润0.31 亿元（yoy：-8.83%，qoq：-64.07%），其中政府补助同比有所下降，扣非归母净利润0.29 亿元（yoy：+40.94%，qoq：+14.52%）。一季度为传统淡季，公司营收环比有所下滑，但受益于智能家电、手机锂电池管理芯片市场需求回暖，1Q24 营收实现同比增长。由于市场竞争激烈，1Q24公司部分产品价格有所下调，导致毛利率进一步下滑，但预计已基本触底。
24 年市场需求有望恢复，随着代工成本下降，2H24 毛利率有望得到改善，维持24/25/26 年归母净利润预测1.9/2.86/4.13 亿元，考虑智能家电等需求复苏及新品后续放量，给予44 倍24PE（Wind 可比公司一致预期40x24PE），目标价24.6 元，维持“买入”评级。
1Q24 回顾：家电、BMIC 市场需求回暖，短期毛利率仍然承压1Q24 智能家电和锂电池管理芯片市场需求延续4Q23 以来的复苏态势，AMOLED 显示驱动芯片维修市场需求仍较弱，公司整体营收实现同比增长，并预计2Q24 营收有望实现环增。毛利率方面，由于市场竞争激烈，公司部分产品售价承压，且公司仍在消化前期高价库存，1Q24 毛利率环比进一步下滑0.66pct 至33.85%（yoy：-5.0pct）。但公司已与晶圆代工厂积极协商，预计2H24 成本端有望逐步改善，叠加产品价格基本企稳，下半年毛利率将得到改善。存货方面，截至1Q24 末公司存货6.89 亿元，较4Q23 末减少0.21 亿元，公司控产效果显现，存货连续两个季度下降，在市场需求复苏背景下，公司预计24 年累积存货将逐步得到消化。
2024 年展望：终端需求回暖，关注AMOLED Driver 品牌手机导入展望24 年，智能家电等终端市场需求持续回暖，公司在巩固原有市场竞争优势的基础上，积极推出新品拓展成长空间，全年营收有望实现双位数增长。
具体来看：1）MCU：在智能变频大家电市场份额持续提升，工规级MCU进一步在工业、机器人等领域放量，车规级MCU 继续导入新项目，首颗WiFi/BLE Combo MCU 进入市场推广阶段；2）BMIC：锂电管理芯片有望在部分手机品牌客户恢复增长的基础上进一步导入新客户，并推出新一代笔电BMIC 产品满足国产替代需求；3）DDIC：积极推进新一代AMOLED Driver在屏厂及品牌手机客户的验证导入及上量，预计2H24 有望开始贡献营收。
投资建议：目标价24.6 元，维持“买入”评级2024 年市场需求有望持续恢复，且上游成本下降将对公司下半年毛利率带来正向贡献，我们维持24/25/26 年公司归母净利润预测1.9/2.86/4.13 亿元，给予44x 24PE（可比公司平均40x），目标价24.6 元，维持“买入”评级。
风险提示：需求复苏不及预期，新品导入不及预期，竞争加剧导致份额下滑。